长江证券--投资银行业与经纪业行业点评:资产证券化打开券商创新空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
    事件描述。
    9 月26 日,证监会发布《证券公司及基金子公司资产证券化管理办法》,同时发布配套的信息披露指引和尽职调查指引。
    事件评论。
    新管理办法的核心是事后备案和负面清单。将开展主体范围由证券公司扩展至基金子公司,并统一以资产支持专项计划作为SPV 开展资产证券化业务。事后备案和负面清单是新办法的最大看点,极大提升了资产证券化的发行、交易效率,有望实现快速放量,而负面清单则将基础资产扩大至“法不禁止则可为”的范围。强调以信息披露为中心,出台信息披露指引和尽职调查指引两个配套文件。
    资产证券化的基础资产类别和规模有多大空间?一方面借鉴已发行项目的资产类别,判断初期阶段基础资产范围,另一方面参照美国资产证券化规模,测算其长远影响。目前证监会会管的仍在存续期资产证券化项目余额269 亿元,其中基础资产多为BOT 项目收益权、融资租赁受益权、不动产财产权如租金和公用事业收费权。从长远看,资产证券化的规模空间巨大。美国是资产证券化的发源地,也是发展较为成熟的国家,美国2013年末资产证券化总额达到9.99 万亿美元,其中8.7 万亿美元是抵押贷款支持证券(MBS),即房屋抵押贷款为基础资产,而1.3 万亿美元为一般资产证券化产品(ABS)。以此测算,国内一般资产证券化(不含信贷资产和房屋抵押贷款)规模长期有望达到4.5 万亿元左右,对券商营收贡献接近30%。
    资产证券化是国内盘活存量资产的重要手段,也是打开证券公司资产管理空间的重要创新。新管理办法的最大看点在于专项计划的事后备案制和基础资产的负面清单管理,一方面将使资产证券化发行效率提升,产品规模快速扩大,有望成为又一快速放量的新业务,另一方面也是更重要的是,充分体现监管思路的彻底转型,意味着2014 年底前将有更多创新业务细则出台,落实证监会15 条创新意见,在券商基本面表现良好的基础上,带来新一轮政策创新效应,提升行业成长性和估值水平。因此,我们看好今年底和明年初,证券业全面制度创新带来的独立行情,个股看好区位优势明显,资产证券化储备充足的东吴、国元和西南,中大型券商看好华泰和中信。
    资产证券化是国内盘活存量资产的重要手段,也是打开证券公司资产管理空间的重要创新。新管理办法的最大看点在于专项计划的事后备案制和基础资产的负面清单管理,一方面将使资产证券化发行效率提升,产品规模快速扩大,有望成为又一快速放量的新业务,另一方面也是更重要的是,充分体现监管思路的彻底转型,意味着2014 年底前将有更多创新业务细则出台,落实证监会15 条创新意见,在券商基本面表现良好的基础上,带来新一轮政策创新效应,提升行业成长性和估值水平。因此,我们看好今年底和明年初,证券业全面制度创新带来的独立行情,个股看好区位优势明显,资产证券化储备充足的东吴、国元和西南,中大型券商看好华泰和中信。
f2adde7b-6f7e-48ca-a02d-fbce8ffa8cb8.pdf