东佳集团：政府贴钱凑利 上市申请遭否

yangyu1001

3月22日,山东东佳集团上市申请遭到证监会否决,监管层并未说明否决理由。
　　2009年山东东佳集团净利润同比增长2.2倍!但如果看到公司的盈利增长原因,不免要对公司的上市动机产生怀疑,也许这才是公司上市遭否的原因。


　　东佳集团是山东淄博市博山区的一家父子企业,孙家财、孙鹏父子合计持有公司49.4%的股份,分别担任董事长和总经理。
　　2009年公司实现净利润7788万元,同比增加5335万元。可是公司收入却同比下滑15.2%,而销售毛利也只增加1363万元。公司净利润增长一方面来自对研发支出的缩减以及财务费用的下降,此外,来自地方政府的补贴无疑让公司的账面盈利变得好看。公司最大的盈利增长来源是对一笔委托建设银行(601939,股吧)淄博分行进行的债务调期交易的平盘,通过转回2008年确认的1297万元损失,直接变成2009年的收益。
　　但是这些凑出来的盈利很难得到维持,没有主营业务的支撑,盈利增长再快也只是“看起来很美”。
　　期间费用缩减3557万
　　使得公司2009年盈利大幅增长的重要原因之一是期间费用的削减。据公司披露,2008年管理费用大幅增长到6114万元的重要原因是技术研发费用增加了1304万元,而在2009年,公司加强了费用控制,使得管理费用较上年减少了1204万元。
　　我们担心,管理费用在2009年的大幅减少,正是公司削减了技术研发费用所致,显然这将可能从长期影响公司的技术实力和产品竞争力。
　　在上市前夕,如此起伏不定的研发费用让我们怀疑,公司通过控制研发费用的支出额,来达到操控盈利的目的,从而保证在上市最后一年中的盈利大幅增长。
　　另外,公司2009年的财务费用也有大幅降低,较上年减少了2353万元,减少37.3%。由于公司银行借款的规模未出现明显减少,财务费用下降主要来自利率的降低。
　　但是,财务费用的缩减同样不具有可持续性。因为银行有降息也会有升息,而今年通胀预期强烈,央行加息的可能性也逐渐变大,由此来看,公司的财务费用继续大幅缩减的可能性只会越来越小。
　　政府补贴1715万
　　2009年,公司收到地方政府补助1715万元,占净利润比重达到22%,可见,政府补助对公司盈利的作用非同寻常。
　　仔细分析可看到,在2007年的时候,政府补助只有687万元,但到2008年急增到1611.5万元,去年则进一步的增加。
　　公司上市招股书需要披露过去3年的财务报表,而3年中的盈利增长备受关注。而东佳集团披露的正是2007年~2009年的业绩状况,因此,公司所在的淄博市地方政府在2007年补助额较少,但在2008年及2009年却大幅增长,客观上使得东佳集团的盈利在2008年和2009年“被增长”。
　　尤其是2009年,与2008年相比,多出了生态补偿资金450万元,令人生疑的是,这其中包括了2008年和2009年两年应获得的补助。另外,对于研发投入,当地政府在2009年也是有明显的双重补助,在项目开始前发放一次,技术成功后再发一次。
　　目前,淄博市的上市公司很少,东佳集团的上市不仅能带来地方财政的利益,也能为当地政府官员政绩添彩。而形形色色的补助,无疑是当地政府为公司“凑”利润的重要手段。要知道,1715万的政府补助形成净利润,由于公司发行股本较小,若保守按照30倍的发行市盈率,那公司就可以在资本市场增加5亿多元的市值。
投资衍生品增利2594万
　　若论对公司2009年盈利增长贡献最大的部分,不是产品的毛利提升,也不是对期间费用的控制,而是一笔对2008年确认的公允价值变动损失的转回收益。
　　2008年3月,公司与建设银行淄博分红签订《代客债务调期交易总协议》及《调期交易确认书》,以2亿元人民币的名义本金开展债务调期交易业务。推荐阅读




　　但到2008年末,由于该衍生品挂钩的美元6MLIBOR和美元CMS30出现反向变化,公司该项投资出现亏损,调期交易协议的市场重估价值只有-1297元,由此公司确认了相应金额的公允价值变动损失2009年末,公司对该债务调期交易协议进行平盘,由此转回上年确认的1297万元公允价值变动损失,计入公允价值变动收益。
　　尽管这次转回使得2009年盈利增长,但是公司进行该项衍生品投资具有极大的风险,作为一家制造业公司,这种高风险投资行为可能使经营盈利遭到吞噬,甚至可能使主业因资金问题而受到牵连。
　　在已上市的公司中,因投资债务调期交易产品而使业绩蒙受损失的案例比比皆是,如八一钢铁(600581,股吧)、中粮屯河(600737,股吧)、天山股份(000877,股吧)等。
　　所以,作为一家拟上市公司,从事如此高风险的投资行为实在令人匪夷所思,无论最终投资结果如何,这种高风险行为都未免会让投资者担心,一旦公司IPO融资成功,是否又会将公众资产置于高风险之中。尽管公司在招股书中承诺将来不准备从事金融衍生品投资,但有此过往劣迹,让人不免质疑未来在金融投资产品高收益诱惑下,该承诺的可信度。
　　销售额下滑15%
　　公司主营产品是钛白粉,一种白色颜料,应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、橡胶(资讯,行情)、陶瓷、化妆品、食品和医药等工业。
　　2008年,国内钛白粉消费量和产量同比大幅下滑。但2009年,行业出现明显的复苏迹象,国内消费量较2008年增长了近30%,行业出口量也有相当幅度的增长。
　　然而,公司2009年销售额却出现下滑,同比下降15.2%,这使得公司在国内的市场份额由2008年的10.2%缩减至9.3%。
　　作为龙头企业,在行业低迷中,未能抓住机会赢得市场扩大份额,显示出这家公司的市场竞争力和策略或许存在不足。
　　需要肯定的是,公司通过控制成本使得产品的单位盈利有所增长,2009年的综合毛利率达到18.4%,同比提高了3.9个百分点,这也使得公司毛利润在销售额有较大幅度下滑的情况下同比增长了7.4%。
　　综合毛利率的提升,主要贡献是占公司销售额比重86%的金红石型钛白粉毛利率由11.3%大幅提高到20.2%。此外,锐钛型钛白粉毛利率也有很大的提高。
　　而公司主要产品毛利率的大幅上升,并不源自产品销售价格的提升。实际上,金红石型钛白粉在2009年的销售均价比2008年下降了16.1%,而是由于公司通过提前采购等方式,实现单位成本较2008年下降24.4%,这也是售价下滑的情况下,产品毛利率还能有所上升的原因。同时也表明,公司产品毛利率的提升,并不是因为产品竞争力的提升,而是控制成本所致。

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