PE机构离IPO有多远？

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证券时报网

证券时报记者 胡学文

　　PE(私募股权投资)机构似乎正在试图改变IPO(首次公开募股)进程中惯于“为他人做嫁衣”的角色——越来越多的PE机构流露出担当上市“主角”的迹象。

　　近来A股市场曝出的PE或租壳或买壳上市的消息折射出PE机构对于执掌上市公司的渴望，不过PE租壳天晟新材(12.000, 0.00, 0.00%)上市被叫停可见这一道路暂时并不顺畅。主板上市道路不明情况下，一些梦想上市的PE机构只好通过挂牌新三板缩短与IPO的距离。国内PE机构直接IPO的路还有多远？这成为萦绕在他们心头的议题。

　　直接IPO尚无政策可循

　　从财务数据来看，国内不少PE机构早已达标。那么，PE机构直接IPO的障碍何在？从法律层面来看，以国内目前常见的公司制和有限合伙制两种PE为例，公司制PE上市在法律上并无障碍，目前可能主要受阻于业绩波动较大、被认为没有主营业务等问题；至于有限合伙制PE，按照法律规定，PE机构不能以管理公司也即GP(普通合伙人)为主体上市，通常以GP母公司为主体才能符合有关规定，比如九鼎的上市主体就是昆吾九鼎的母公司九鼎投资。东方富海董事长陈玮解释，GP不能上市原因有二：一是GP与基金挂钩，基金一般有期限，且人员可能发生变动；二是很多GP其实都是基金专门注册的项目类公司。

　　更大的不确定性可能来自操作层面。“目前PE直接IPO并无政策可循。”上海某证券行业律师表示，尽管A股目前有一些创投概念股，但要么是原来业务转型而来，比如鲁信创投要么就是非上市公司的主营业务如电广传媒公司达晨创投，PE机构在A股首发上市还没有先例。

　　“证监会[微博]此前表示已经在考虑此事，但在实践中目前国内主板对管理公司上市还有很多障碍需要解决。”陈玮表示。南丰资本合伙人黄庆伟也认为，IPO上市排队时间长，且PE直接上市在政策上没有先例可循应该是主要原因，“如果能直接IPO肯定不去新三板，但目前来看显然曲线上市更为可行”。

　　在记者与受访人士交流中，PE机构盈利能力不稳被屡屡提及。某券商保荐人表示，大部分PE机构的盈利比较单一，主要依赖上市项目退出，今年投资项目有IPO就高收益，明年没有项目IPO退出业绩报表就不好看。深圳一家PE机构副总裁也直言，大多数PE机构盈利并不好，且不同年份业绩波动很大。与PE深有接触的某券业人士也认为，国内PE行业不够成熟，多数PE基金还没有一套成熟的商业模式，过于依赖某几个合伙人，一旦人员离职对机构影响巨大。

　　PE信披标准亟待明确

与此同时，一些PE机构对上市本身颇为纠结，一方面艳羡上市可以带来的巨额资金和品牌价值，另一方面对上市后面临的信息披露成本也有所顾虑。比如，此前PE机构募资、投资时分别跟LP(有限合伙人)和被投资企业都签了保密协议，如果PE机构上市，相关信息需要详细披露，这种详细披露的尺度如何尚不得而知。一位PE业内人士表示，从目前新三板的案例来看，仅需披露整体资金规模、认缴情况、投资规模等，并不需要披露项目详细信息，但是一旦PE实现IPO上市，需要披露到何种程度亟待明确。

　　不过，一旦上市成为对股东负责的公众公司，需要定期披露其业绩并对盈利做出预测，以保证其股价的长期稳定与增长，这对着眼于基金长期表现与价值投资的PE而言，无疑将对其投资的决策与节奏造成困扰。PE机构一旦上市，原本的基金LP追求的是基金的业绩，对应的是投资收益；上市公司股东看中的是管理公司的业绩，对应的是管理费收入。如果追求短期业绩，大量募集新基金会很容易快速推高公司收入，但投资质量与管理水平却很难有同等幅度的提高，基金LP的利益无法得到保证。因此，如何平衡LP与公司股东之间的权益，会是PE上市后将要面对的新问题。

　　北京惠诚律师事务所律师刘龙飞认为，尽管证监会在2013年2月提到，支持包括基金等财富管理机构发行上巿，但真正实现可能还有很长的路要走，“国内PE的上市步伐可能不会那么快”。