中融华富：股转系统就近期11大热点答记者问

云起书院马部长

一、请您介绍一下新三板的市场概况和最新发展情况？

隋强：新三板是全国中小企业股份转让系统（简称全国股转系统）的市场俗称，较之中关村试点时期，今天的“新三板”的内涵已发生深刻变化。2013年12月13日国务院发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》明确指出，全国股转系统是依证券法由国务院批准设立的全国性证券交易场所。
全国股转系统正式运营两年多、扩大试点到全国一年多。虽然是新生市场，但各方支持给力、制度特色鲜明、市场定位准确，市场发展快速、整体运行平稳。实践证明，新三板市场在缓解中小微企业融资难、激发全社会创新创业动力等方面正在发挥重要作用。主要体现在以下几个方面：
一是市场规模和覆盖面快速扩大。全国股转系统探索注册制，企业挂牌预期明确、便捷高效。全国股转系统不忘初衷，始终坚持为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，目前已经形成了以创新创业、科技型中小微企业为主体的市场规模。截至4月21日，挂牌公司2309家，总股本1006.87亿股，总市值11634.91亿元；，比2014年底分别增长47%、53%、153.4%，地区覆盖境内31个省、市、自治区，行业覆盖19个门类行业。中小微企业占比近96%；民营企业占比近97%；77%的挂牌企业为高新技术企业，代表新兴行业和新型业态的信息传输、软件和信息技术服务业企业占比超过21%。挂牌公司平均股本为4360.63万股，平均市值为5.04亿元，平均股东人数30人。
二是市场流动性水平和定价功能得到了持续改善。全国股转系统提供多元交易方式，股票发行不做前置审查、实行备案管理，已初步形成了“小额、快速、按需”的融资机制和融资特色。目前共有255家企业采用做市交易方式。截至2015年4月21日，今年累计成交金额583.47亿元，比去年全年成交总额多350%。今年以来,255家挂牌公司完成股票发行292次，融资122.58亿元，相当于去年全年融资额的94.30%。
2014年8家挂牌公司因被上市公司收购终止挂牌，涉及交易金额15亿元，今年新增33单收购业务。
三是市场参与度大幅提升。截至3月31日，共有86家主办券商、38家会计师事务所、311家律师事务所参与市场服务。投资者账户数量达到7.97万户，比2014年末增长63%；其中产品类账户181户，比2014年末增加8倍以上。
四是金融协同效应初步显现。75家挂牌公司的前十大股东中有上市公司，有PE、VC参股的挂牌公司占比达45.5%。合作银行总量达到27家，2014年对挂牌公司贷款超过430亿元，其中股权质押贷款融资19亿元，以净资产计算的整体质押率为49.5%。2015年以来，质押对象进一步丰富，包括国有银行、商业银行、投资机构、担保公司等，并在去年基础上新增了保理公司和信托公司。全国股转系统支持中小金融机构挂牌，增加小微金融供给，其中小贷公司9家、租赁公司1家、农信社1家、担保公司2家。
新三板的建设和发展得到了各方的认可。2014年，国务院常务会议提出了“加快完善全国中小企业股份转让系统，支持中小微企业依托全国股份转让系统开展融资”的部署；2015年中国证监会监管工作明确提出“加快完善新三板”的工作任务。新三板的发展得到了境内外证券业同行的关注，市场国际影响力不断提升，2015年，我们正式加入亚洲暨大洋洲交易所联合会（AOSEF），联合会在2015年会员大会上对各会员单位介绍全国股转系统，认为该市场“具有创新性的市场功能和特点，是中国多层次资本市场的重要组成部分”。国际证监会组织（IOSCO）报告也认为“全国股转系统通过挂牌程序、融资和交易安排、定价等方面灵活的制度设计，为中国大量有融资需求、但难以获得银行贷款的中小企业提供了低成本的融资渠道。”

二、如何看待近期新三板市场的交投情况？

隋强：4月21日，三板成指和三板做市两只指数分别报收于1782.81点和2069.74点，比2014年年末上涨78%和107%。交易方面，今年以来，日均成交金额达到8.22亿元，而2014年日均成交金额只有0.53亿元。发行方面，今年一季度，196家挂牌公司完成股票发行216次，融资78亿元，分别是2014年一季度的6倍和13倍。新三板市场交投整体趋于活跃，表明中小企业融资意愿增强，经营活力上升，市场对新三板未来发展以及支持经济结构调整预期向好。
由于新三板整体处于初创发展期，挂牌公司股票、尤其是做市股票还存在供应相对不足的问题。随着新三板挂牌公司数量增长，股票供给状况将持续改善。一是随着做市商制度的推广和做市效应的逐步显现，很多挂牌公司在筹划转为做市转让方式，也有很多申请挂牌公司挂牌同时采取做市交易方式；二是市场做市商的参与意愿和投入力度也在不断提升；三是企业融资意愿增强，股票发行规模逐月上升。四是今年我们将进一步完善市场功能，增加产品供给，计划推出优先股、公司债券、股票质押式回购等品种，丰富市场融资工具。这些积极变化在为市场参与人提供更多的投资选择的同时，也将积极改进中小微企业融资发展环境。

三、都说投资者参与热情高涨，请介绍一下目前新三板最新的投资人结构及相关情况？

隋强：总体上看，全国股转系统投资人队伍数量在快速增长，结构在不断优化。截至2015年3月末，开通挂牌股票交易权限的投资者总数为79751户，较2014年底49004户增长63%。其中，机构及自然人投资者分别为7385、72366户，分别占投资者总数的9.3%、90.7%。从投资者来源来看，初始股东、定向新增、二级市场新进投资者分别为39809、6319、33623户，分别占投资者总数的49.9%、7.9%、42.2%。
具体来看，一是合格投资者入市步伐加快。截至2015年3月底，合格投资者为37732户，较2014年底14990户增长252%；而同期受限投资者则由34014户增至42019户，增速为123.5%。二是专业投资机构类型渐趋丰富。在全部7385户机构投资者中，一般法人机构为2574户，占比为34.9%；专业机构达4811户，占比为65%。专业机构类型更加丰富，除了PE/VC、证券公司、基金公司、信托公司以外，保险资管、期货资管、银行等专业机构均已参与投资。三是机构投资者、合格投资者成为投资交易主体。截至2015年3月末，占投资者总数9.3%的机构投资者已持有40.6%的挂牌股票，从持股比例看已成为挂牌股票的投资主体；同时，在全部32460户持仓投资者中，持仓合格投资者为4945户，占比为15.23%，而持股占比已达25%。合格、机构投资者的积极参与对活跃市场交易、改善价值投资风格、培育价值投资理念起到积极作用。

四、对于新三板市场中发现的几起违规交易行为，股转公司已及时采取了监管措施。下一步，全国股转公司将怎样进一步加强交易行为的监管？

隋强：监管是全国股转系统的一项日常性工作，我们对违法违规交易行为的态度是坚决、明确的，即坚持“零容忍”，坚决处理、绝不手软。全国股份转让系统公司已与证监会稽查执法部门建立了案件线索发现、会商及执法信息交流机制，对于涉嫌违法违规的行为，发现一起，查处一起，坚决维护市场“三公”原则，全面维护新三板市场健康发展，切实保护投资者合法权益。
根据《全国股份转让系统股票转让细则》、《全国股份转让系统异常转让实时监控指引》等有关规定，我们对市场交易行为进行密切监控和常态化监察，实施阳光化的信息披露机制。对于股票出现的异常转让或异常价格的行为，区分情形采取相应监管措施：一是在每日收市后在网站公布买卖双方账户名称、成交价格、数量等信息，提示投资者注意异常交易风险；二是及时采取电话问询、要求相关投资者提交书面说明、提交合规交易承诺等措施，并要求相关主办券商加强投资者教育，确保市场正常交易秩序。对于持续扰乱市场秩序和价格信号的账户，全国股转公司一经调查核实，将视情形采取出具警示函、限制证券账户交易、向中国证监会报告有关违法违规行为等监管措施。对于相关主办券商，如查实未尽责，全国股转公司也将一并采取自律监管措施。其中，对于可能存在的其他违法违规情形，全国股转公司将会同中国证监会稽查局等有关部门进行查实并进一步采取相应的处罚措施。如发现犯罪线索的，将移交公安机关处理。
全国股转系统是新兴市场，市场发展需要各方精心呵护、共同建设。主办券商等中介机构应当进一步加强客户交易行为的管理，投资人等市场参与者应当严格遵守市场规则、敬畏市场规则，共同维护良好的市场秩序。
五、加强监管是否意味着对市场的打压，要给市场降温？

隋强：全国股转公司把推动创新与加强监管作为发展新三板市场的一个基本原则，以监管护航市场创新。需要指出的是，加强监管是一项日常性工作，是完善全国股转系统的应有之义，我们的监管是常态化的制度安排，绝不会因为市场的“冷热”而出现“松紧”的变化。市场监管不是打压市场，根本目的是维护市场秩序、维护市场投资信心，打造法制市场、诚信市场。监管与创新如同硬币的两面，没有合适的监管，市场的创新无从谈起，市场也不可能健康发展。健康的市场才能走得稳、走得远。
需要强调的是，全国股转系统实施规则监管，各项规则均向市场公开，供全市场一体周知、共同遵守，做到标准明确、程序清晰、一触即发、公开透明。这些规则、程序既是市场参与人的基本遵循，也是全国股转公司自律管理的基本遵循。

六、4月初，全国中小企业股份转让系统在官网上发布“温馨提示”，请投资人在关注投资价值的同时勿忘投资风险，保持理性投资心态。对于这一提示该如何理解？

隋强：全国股转系统挂牌企业以创新型、创业型、成长型中小微企业为主，存在一些有别于其他市场的风险特征，认识这些特征是投资者参与投资的一个重要前提。发布交易风险提示是我们常态化的投资者服务和投资者教育工作的重要内容之一。我们尊重市场持续看好有成长潜力的中小微企业的前景，但同时也提醒投资人关注中小微企业存在的业绩不稳定、经营模式不稳定等问题，切实把控风险。我们希望，投资者参与市场投资应认真研究市场特点、全面了解全国股转系统制度规则以及挂牌公司股票特性，保持理性、审慎投资心态。

七、对于新三板“借壳”传言，您怎么看？企业到底有没有必要通过“借壳”实现挂牌？

隋强：我们关注到了该市场传言，这是一种误导。新三板本是为了解决中小企业融资难问题、为服务实体经济而设立的市场，准入标准包容性强，挂牌程序便捷高效，综合成本很低。目前企业登陆新三板的时间主要由两段构成，一段是企业改制和对接主办券商所需的时间，一段是企业电子化申报后新三板公司审查时间，特别是后一段平均用时在一个半月左右，需要指出的是，企业前端准备的越充分，后端用时越短。而且我们只对申报文件要件的形式规范作受理检查，只要满足形式规范即进入审查环节，不做任何的数量把控。现阶段全国股转公司的审核力量与市场规模相匹配，想要登陆新三板的企业完全没有必要借壳，只要满足挂牌条件，企业挂牌没有障碍。目前，全国股转公司对于拟挂牌公司的审核处于正常状态，不存在申报材料积压现象。
在涉及新三板“借壳”问题中，不排除某些方面利用信息不对称牟取利益。如果有人利用中小微企业对新三板市场了解不到位、信息不对称，而炒作所谓的“壳资源”，显然扭曲了新三板市场的定位和价值，希望我们的企业不要受此误导。针对企业积极申报的情形，全国股转公司正在研究进一步优化挂牌审查工作机制的方式，为企业快速登陆新三板创造条件。
全国股转公司支持企业通过并购重组进行正常的行业、业务整合。中国证监会已经制定并发布《非上市公众公司收购管理办法》和《非上市公众公司重大资产重组管理办法》，全国股转公司也制定并发布了相关配套规则。针对挂牌公司收购或重大资产重组行为，全国股转公司在审查中将保持与挂牌准入环节的一致性，避免出现监管套利。同时加强市场监控和交易监察，严厉打击利用“借壳”炒作从事违法违规行为。

八、有市场传言称，原本市场热盼的一些政策都暂缓推出，如降低投资者门槛、竞价交易、市场分层等。这一情况是否属实？

隋强：随着新三板的快速发展，前期制约市场功能发挥的一些因素得到了改进，带来市场讨论热点的转换，并由此做出相应的预期调整是正常的，我们表示理解。我要明确讲的是，市场分层是全国股转公司今年的重点工作，今年肯定会推出。为确保分层工作的有序推进，全国股转公司已成立工作专班，研究相关制度安排。
投资者的适当性制度是新三板能够保持快速稳定发展的法宝，我们必须坚持。鉴于市场初创以及中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点，新三板实行了严格的投资者门槛，较好地控制了市场风险，为市场平稳起步、制度创新提供了保障，也有利于培养一批专业投资机构、完善和优化投资者队伍结构，以及培育市场长期价值投资理念。目前，我们也关注到，市场对投资者适当性标准有不同的意见。有主张不降，有主张微降，有主张大降。市场参与各方基于自身的立场观点提出不同的见解，我们表示理解并高度重视，将结合市场的功能定位、服务模式及监管体系进行深入研究和论证。从市场发展的角度看，500万的投资门槛，现阶段是必要的，但不是一成不变的。是否调整、如何调整、何时调整，将视市场发展统筹考虑。目前较高的投资者适当性标准并没有对市场流动性造成很大的不利影响。达不到标准的投资人，可以通过证券公司、基金公司等金融机构推出投资产品参与市场。
提供竞价交易方式在全国股转系统业务规则中已经明确，全国股转公司一直在进行相关的基础准备工作。活跃市场交易，既要考虑交易方式供给，也要考虑公司股票的特性、实际需求同交易方式的匹配问题。当前，全国股转公司大力提倡做市交易，这是当前与市场契合度最好的交易方式。竞价交易涉及技术、制度、市场等多方面的准备，全国股转公司将根据各方面的准备情况及市场发展的阶段，统筹考虑推出竞价交易方式的时机。
特别需要指出的是，市场分层、投资者适当性标准调整、竞价交易的推出是一个系统工程，须统筹考虑。自设立以来，全国股转公司一直秉承“开门办市场”的理念，在市场分层方案制定过程中，全国股转公司将以各种形式，就包括交易制度、投资者适当管理制度在内的相关制度的差异化安排听取市场参与各方的意见和建议。任何在讨论过程中产生的观点、意见和建议都不是最终结论。待市场分层草案成熟后，全国股份转让系统将正式向市场公开征求意见。我们欢迎包括媒体在内的各方人士积极建言献策。
九、新三板两大指数已经发布，指数的发布对于新三板市场而言有何意义？未来全国股转公司是否还会推出其他指数？

隋强：2015年3月18日，全国股转系统发布两只指数，分别为：全国中小企业股份转让系统成份指数（指数简称：三板成指，指数代码：899001）、全国中小企业股份转让系统做市成份指数（指数简称：三板做市，指数代码：899002）。
发布市场指数是加快完善新三板市场的一项重要举措，新三板正式进入了看盘时代。“三板成指”以覆盖全市场的表征性功能为主，包含协议、做市等各类转让方式股票，并考虑到目前协议成交连续性不强，在每日收盘后发布收盘指数；“三板做市”则聚焦于交投更为活跃的做市股票，兼顾表征性与投资功能需求，并于盘中实时发布。
目前，全国股转系统市场无论从广度还是深度方面，发展空间还非常大，从国内外证券市场的发展历程来看，指数作为投资基准，以及基金、期货、期权等产品创新的基础工具，是一种必然趋势。全国股转系统将根据市场统计管理与投资需求，持续加大开发力度，陆续研发其他指数，不断丰富完善指数体系。比如，对行业、产业的投研需求，需要我们研究开发各行业指数、产业指数；对不同规模股票，需要我们研究开发大型、中型、小型及其各种组合的规模指数；还有基于其他许多策略或风格偏好的指数等。部分机构已着手准备相关指数产品设计准备工作，全国股转系统欢迎和鼓励市场机构加大投入，研发设计市场指数产品。

十、您如何看待新三板市场未来的发展态势？

隋强：基于前期观察，我们对市场发展的基本判断是，新三板仍将保持快速发展的势头。当然，我们不是预言家，提供几个维度供大家参考。
一是从市场规模看，挂牌公司数量有望保持稳定增长态势，目前券商储备的企业项目在3000家以上。
二是从市场的产品供给看，融资工具和服务有望不断丰富，优先股、债券、股票质押式回购等有望陆续推出。
三是从市场的参与情况看，市场参与和投入将持续加大。证券公司、基金公司等开始加大在资金、人员、研发等业务投入，各类专项产品开发加速。2014年12月，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，支持和促进各类证券经营机构参与市场，进一步提升了机构参与市场的热情。
四是从市场理念看，挂牌企业、中介机构及投资机构等市场主体对于参与新三板的认识发生了变化，“市场化”、“理性投资”等理念正在深入人心。中介机构服务理念也开始转变，证券公司从简单的通道业务逐渐回归经纪人的本质。
五是从市场潜力看，挂牌公司业绩走势向好，新兴业态显著增长。截至4月20日，已披露年报挂牌公司过千家，盈利面88.6%。已披露年报的1009家挂牌公司平均净利润同比增长四成，从行业来看，“科学研究和技术服务业”、“文化、体育和娱乐业”、“水利、环境和公共设施管理业”等新兴产业净利润增幅居前，均大于60%。相比于大型企业，中小型企业资产规模增幅不大，但净利润增幅更高，平均净利润率均较高。新兴业态保持稳定增长的同时，发行业态较为集中，2014年完成发行的挂牌公司集中于现代服务业、先进制造业，这表明市场支持结构转型取得明显成效。
需要指出的是，创新是新三板的基因，服务国家创新驱动发展战略是其基本使命。在国家支持大众创业、万众创新的政策大背景下，我们的创新步伐只会加快，不会停止。任何的固步自封，都是不负责任。应当看到，我国数千万家中小微企业的发展将对国家经济结构的调整起到重要作用。任何一个市场，面对这样的一个企业群体，如果制度服务到位，一定能够焕发出勃勃生机。

十一、今年全国股转公司有哪些重点工作的安排？

隋强：为落实国务院提出的“支持中小微企业依托全国股转系统融资”的战略部署，2015年中国证监会监管工作明确提出“加快完善新三板”的工作任务，全国股转公司提出了“夯实基础，完善功能，加快改革创新，提高服务实体经济的能力和水平”的指导思想。今年主要从以下几个方面开展工作。
一是推进市场体系创新，完善市场层次结构。研究确定全国股转系统内部分层的基本原则、实施方案和相关制度安排，择机实施市场内部分层。
二是改革挂牌审查工作机制，进一步提升市场效率。在总结挂牌审查工作案例和经验的基础上，按照“推进尽管转型、强化归位尽责”的原则，细化主办券商的尽职调查和内核责任，强化市场主体责任的监督落实，研究完善事中事后监管的配套制度和工作机制，以此实现企业挂牌审查效率的优化提升。　
三是丰富融资工具和服务，进一步完善市场功能。推出优先股、公司债券和证券公司股票质押式回购业务等融资工具，制定资产证券化业务规则。探索有利于风险管理的指数产品。推动合作银行推出与市场创新相关的产品和服务，强化金融体系的协同效应。　
四是进一步完善市场定价功能。大力推广做市转让业务，改革优化协议转让管理方式，引入非券商机构参与做市业务，引导做市商加大做市投入、提升做市能力与水平。

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