信达证券--看图说话:从不同市场信用利差走势看信用债投资策略【宏观研究】

鲲鹏九天

【研究报告内容摘要】
    从信用利差走势看信用债投资策略。
    中国债券市场中的信用利差随国债利率同步变化的现象在亚洲市场中普遍存在,流动性溢价在多数时间内是信用利差的主导因素,而欧美市场中风险溢价则是长期以来信用利差的主导因素。
    在亚洲债券市场中,流动性溢价主导意味着利率下行周期,信用债有望因利率和信用利差的同时下行获取比利率债更高的绝对收益,而当宽货币向宽信用转换之时,将利率债配置转换为信用债配置并不是好的策略,反而应优先抛售信用债。
    债券投资者结构差异可能是导致信用利差走势分化的因素之一:外国投资者占比较高时,本国经济基本面恶化将导致外国投资者抛售本国债券并将资金投向经济基本面更为稳健的债券市场,因而带来信用利差的上升;当本国投资者占比较高时,经济下行风险已经内生化,无法通过抛售债券进行化解,并且对于银行等金融机构而言,高等级债券的违约风险较企业贷款更低,因而大规模抛售的可能性也较低。
    另外,包括日本和中国在内的亚洲债券市场对于高息债券的发展一直较为谨慎,中国信用债市场更是在较长时间内维持了“刚性兑付”,较低的违约率使得本地债券投资者在进行利率债投资时往往忽视了预期违约和风险溢价的影响,对流动性补偿更为看重。
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