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投行边缘化 如果谷歌(微博)准备花几十亿美元收购一家公司，拉里•佩奇（Larry Page）会优先考虑牙刷测试：这项服务或产品是不是像牙刷一样，用户每天至少使用两次？它是否能让我们的生活更加美好？ 这项深奥的评判标准回避了传统的公司估值标准。按照传统方式，公司的估值标准包括营收，贴现现金流或销售量。相反，佩奇更看重实用性，而不是利润率；更注重长期潜力，而不是短期经济效益。 谷歌的牙刷测试表明，硅谷并购巨头的自主权日渐增强。在新一波科技并购热潮中，投资行业正在扮演边缘化的角色。 如今，很多科技巨头都自主决策大型并购案。谷歌、Facebook和思科等公司依靠企业发展团队，发现并购目标，展开尽职调查和谈判。也就是说，企业发展团队已经取代了华尔街的投资银行。 谷歌企业发展部门副总裁唐纳德•哈里森（Donald Harrison）表示：“在早期阶段，佩奇就会关注潜在的并购交易。银行家会有帮助，但他们不一定是讨论过程中的关键人员。” 未聘请投行担任顾问的并购案数量正在快速攀升。交易数据提供商Dealogic统计显示，今年，在交易金额超过1亿美元的美国科技并购案中，未聘请投行担任顾问的并购公司占到69%。十年前，这个比例仅为27%。 今年，苹果斥资30亿美元收购Beats Electronics，苹果就没有聘请投行顾问。今年3月，Facebook斥资23亿美元收购虚拟现实技术公司Oculus VR，Facebook也没有聘请投行。去年，谷歌斥资10亿美元收购地图公司Waze，同样没有银行的身影。 今年6月，甲骨文斥资大约50亿美元收购Micros Systems，这笔大规模收购案拒绝聘请投资银行。2011年，微软斥资85亿美元从银湖手中收购Skype，微软同样是单独处理这笔交易。 投行日渐边缘化，而科技并购却日益兴盛。Dealogic统计显示，今年美国科技并购总规模已经超过1000亿美元，创下自2000年以来的新高。 先天不足 众多科技高管认为，一些顾问并不知道谷歌、Facebook等科技公司真正追求的东西。这正是科技公司与投行“决裂”的主要原因。 威嘉律师事务所合伙人理查德•克莱曼（Richard E. Climan）表示：“银行家擅长两件事：财务评估和谈判。但是，业界有一种看法，那就是投资银行人士可能并不擅长评估处于早期阶段的科技公司。 Facebook企业发展部门副总裁阿明•哲福纳（Amin Zoufonoun）表示，一些银行家会吹捧候选并购公司，例如用户点评网站Yelp或支付服务PayPal。但是，Facebook不会并购知名互联网品牌，Facebook要用并购战略来押注未来科技趋势，并填补科技空白。 事实上，在硅谷这个相对较小的圈子里，精英企业家、企业高管和风险资本家交流得非常频繁。 最近，Facebook收购Oculus VR让老道的科技观察家都大吃一惊。但是，马克•安德森（Marc Andreessen）既担任Facebook董事，又任职于Oculus VR董事会，这笔交易正是由安德森牵线搭桥。对于改进Facebook主站或增加广告销售额，Oculus VR没有丝毫帮助。但是，Facebook押注于虚拟现实技术的未来。 哲福纳表示：“虽然其他公司会通过并购战略来增加每股收益，但我们没有这样的并购。我们寻求一个可以成为市场基石的并购目标。” 谷歌并购Nest同样如此。今年，谷歌斥资32亿美元收购这家智能家居厂商。对于谷歌而言，Nest的营收的确微不足道，但这笔交易为谷歌进军潜力巨大的新市场铺平了道路。 有时，科技巨头很难向投资者解释这种非传统的并购交易。当Facebook斥资190亿美元收购WhatsApp，Facebook仅聘请投资银行Allen & Co担任顾问。WhatsApp只有一支小型工程师团队，而且收入有限，Facebook的出价让股东们一时也难以接受。 在线票务初创Eventbrite企业发展部门主管桑杰•卡切利亚（Sanjay Kacholiya）表示：“这样的并购没有科学依据，艺术的意味更浓。投资银行家已经熟悉财务数据，他们很难做出这样的决定。” 并购团队 当然，并非所有未聘请投行的并购案都足够明智。在没有投行的帮助下，谷歌斥资2.28亿美元收购社交游戏公司Slide，Slide很快宣布关闭。同样是没有聘请投行，思科斥资5.9亿美元收购Flip Video便携摄像机制造商，这家厂商也很快关闭。但对于资金实力雄厚的科技企业而言，这样的错误很少造成长期影响。 传统投资银行可能不会建议客户为名不见经传的公司开出如此高的价格，但很多科技巨头旗下的企业发展部门恰恰相反。大部分企业发展部门员工来自金融公司，他们放弃了西装革履的工作方式，转而穿起T恤和运动鞋。 思科已经收购了超过170家公司。思科认为，比起为每笔交易向投行支付数百万美元的费用，雇佣全职银行家更具效率，也更为划算。 思科企业发展部门主管希尔顿•罗曼斯基（Hilton Romanski）表示：“并购战略一直是我们的传统，这种战略可以让我们进军新市场。围绕并购战略，我们可以借助洞悉市场的团队和人才打造一项具有相对规模的业务。” Facebook已经从瑞士信贷、杰富瑞集团等金融公司招募了银行从业人员，并给予他们更多的职责。哲福纳表示：“他们（银行从业人员）可以从头到尾地处理一笔交易。像分析师一样，他们还能完成部分商业计划书。” 在谷歌，企业发展部门副总裁哈里森让一名员工跟进一笔涉及12个产品领域的交易，其中包括广告，YouTube和搜索。这名员工参加了相关部门高级主管主持的所有会议，并让会议符合潜在的并购案需求。 哲福纳透露，为了完成WhatsApp并购案，他连续几晚通宵工作。宣布这笔交易当天，他在办公室睡着了。 并购步骤 当确定目标，收购方就要接洽对方，并展开谈判。但是，自主处理的收购方通常与银行家给出的标准建议背道而驰。 在Facebook收购之前，扎克伯格就与Instagram和WhatsApp的首席执行官结交。只有当你了解彼此，讨论产品整合，你才能展开实际的并购谈判。即使如此，这些工作主要还是关注并购之后目标公司如何独立运营。 哲福纳表示：“在交易层面，收购方很容易不把目标公司放在第一位。我总是拿婚姻打比方。你要先花很多时间约会，二人合拍才能走到一起。” 当确定并购交易，企业文化整合才真正开始。哈里森表示：“并购的成败在于成功整合企业文化。”他还表示，收购两年内谷歌会密切观察新公司。 整合的秘诀就是为混合团队找到一个平衡点，并且允许一定程度的独立运营。 哲福纳表示：“作为收购方，最后要做的事就是设身处地，开始改变周围的一切。” 科技公司强调，它们与很多银行维持着良好的关系，当需要财务意见和公平意见时，它们就可以寻求银行的帮助。例如，谷歌收购Nest时，投行Lazard就曾向谷歌董事会提供公平意见。 但在通常情况下，当科技巨头试图通过并购战略来寻求增长时，它们最为看重的还是企业文化和愿景，而不是利润和收入。对于谷歌、Facebook这样的巨头，它们的股东资金充裕，而且公司由优秀的企业家运营，它们更容易在不聘请投行的情况下展开并购。 “最为重要的东西就是软实力。对于银行或顾问，软实力是最难挖掘的东西。” 哲福纳说道 | 
雷达卡
发表于 2015-6-9 21:20:31
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