注册制来临：PE对估值导向作用将加强 驱动新三板

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注册制来临：PE对估值导向作用将加强 驱动新三板作者： 来源：证券时报

日前，在达晨创投举办的2015经济论坛上，多名业内人士就注册制预计实施时间、影响以及新三板的转板制度设计进行了解读。业内人士表示，PE对企业估值的先导性作用将会强化，注册制将致力解决现行IPO制度障碍。

    PE对估值

    先导性作用将加强

    深交所上市推广部副总监陈峰表示，就其个人看法，注册制正式实施的大前提即《证券法》要修订完成。现在一读已经通过了，还有二读、三读，原来的预期应该是10月或者11月，如果能够顺利通过，注册制的实施就有了法律依据。他个人判断可能明年上半年或者是明年初就可以实行。但是最后具体的时间还要以证监会[微博]公布的为准。

    市场可以感受到注册制的临近。去年，证监会每月下发IPO批文数量平均在10家左右。今年，由1月至3月的每月20多家，增加到4月份的30家，再到5月份的44家。同时，审核通过率在逐步提高。一位参会监管层嘉宾表示，以前IPO通过率稳定在80%左右，约两成的企业被否决。去年审核通过率已经到了92%。截至今年上半年，审核通过率达到了94%。

    “否决率是否和企业质量直接挂钩?”参会的监管层人士表示，二者并不完全等同。该人士称，在审核通过率提高的背后，是IPO审核理念的变化。最重要的改变之一即是对企业盈利能力判断的淡化。因“持续盈利能力不足”的企业被否决的数量占整个IPO否决的一半左右，号称是“IPO的第一杀手”。从目前数据来看，盈利能力已基本不做否决理由考虑。

    注册制来临将如何重塑资本市场?招商证券投资银行总部董事总经理谢继军认为，注册制实施之后，市场将会快速扩容，同时二级市场股票的估值水平会严重分化，壳资源会急剧贬值。

    “PE对估值的先导作用会加强。” 谢继军认为，受制于现行发行制度，新股发行市盈率固定在23倍。PE机构是否投资企业，对投资者定价或者估值并无太大价值。不同的创投机构投资的公司看起来公司价值似乎一样。未来，定价市场化之后，PE机构投资企业时的估值和定价将会成为投资者的重要参考依据。之前新股上市后连续20个涨停的局面出现的概率会缩小。此外，不同的PE机构选择企业的标准不同，最后的收益率也会不同。投资者在考虑企业投资价值时也会注重PE机构的品牌效应。

    此外，注册制实施后，买者自负的投资者风险自担机制将发挥作用。在核准制制度之下，证监会承担背书责任。尽管买者自负的机制一直在实施，但鉴于证监会此前实质性审核过多，投资者会认为证监会审核通过的企业应当诚信经营、业绩良好。但是到了注册制，这个制度的初衷本身就不是为了要进行审核，这种情况下，可能背书的作用就没有了。这种情况下投资者就必须自担风险。

    对于眼下火的不得了的A股以及创业潮，达晨创投合伙人肖冰表示，要会利用泡沫，等泡沫破了的时候已经通过资本市场发展壮大了自己。此外，中国的泡泡有好几种破法，美国的泡沫每次破了以后，美国市场都很好。就是他的泡沫变成了创新的推动和催化剂，每次泡沫破了以后，新的行业，新的产业又起来了，日本的泡沫破了以后就长期停滞了，停滞了十年二十年，我们希望中国像美国那样，把泡沫变成创新的推动，推动创新，推动创业，现在人人都想创业，人人都觉得上市很容易，人人都想搞一个公司，如果是起到这个效果还挺好的。

    注册制将解决

    已有IPO制度缺陷

    一位参会的监管层嘉宾表示，注册制实施的意义已经在业内达成共识：这个共识来自于目前已有的资本市场IPO制度的缺陷。他表示其中最典型的一个例子反映在互联网企业。

    证监会主席肖钢曾总结原因是目前新股发行的核准制的缺陷和不足：一是证监会审核把关客观上形成了政府对新股发行人的盈利能力和投资价值的背书作用，降低市场主体风险判断与选择，弱化发行人、保荐机构、会计师事务所等方面的责任。另一个是发行上市的门槛较高。

    上述人士表示，未来，注册制可能消除上市门槛，具体方面可能会表现在下面三个方向：一是彻底取消上市门槛;二是转为披露要求;三是门槛继续存在，但会纳入交易所的上市门槛。总的变化方向是强化信息披露，放松管制。

    “中国股市一直有一个现象，往往是50岁的董事长，40岁的投资银行家带着去见30岁左右的预审员，通过了以后卖给20岁左右的基金经理。”该人士称。

    市场驱动

    新三板分层制度

    与注册制一样备受市场关注的还有近期大热的新三板。仅今年4月份就有超过600家企业申报挂牌。

    随着注册制临近，注册制是否会降低新三板的吸引力;新三板是否会进行分层，设置优先板以及未来的转板设计都是市场焦点。

    此前，证券时报记者了解到全国股转系统公司专门成立了工作小组，确保在年内推出分层制度，当前初稿已定，不久后将向社会征求意见。

    新三版挂牌业务部总监胡益民也表示，今年的工作计划即是着力推进分层。在这之前，国际证监会组织对中国资本市场做了评估，评估结果指出中国资本市场存在两点风险。一是企业将来多样化，数量多，可能会导致投资者遴选的成本增加，另外企业可能多样化，导致差异化比较大，如股本大小的差异。多元化会导致信息披露等制度的多样化，所以会导致有分层的需求。

    他表示，分层的结果是让这个市场更有效率，让投融资对接更有效率。所以，新三板分层是市场需求，而非行政划分。表面上看，新三板现在带来超过2000家企业挂牌，实际上激发了整个市场的活力。至于最后转不转板，需要看未来的大势。