我国上市公司退市法律制度的历史变迁与演进实证研究

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我国上市公司退市法律制度的历史变迁与演进实证研究

——兼论《证券法》相关规定的修改完善

邱永红  作者简介：邱永红，男，法学博士，高级经济师，现为深圳证券交易所法律部副总监，兼任中国证券法学研究会常务理事、中国国际经济法学会理事。本文为纯学术研究文章，仅代表作者个人的观点，与作者所在工作单位和其他监管机构无关。

目录

一、 我国上市公司退市法律制度的历史变迁与演进... 1

（一）第一阶段：上市公司退市法律制度的萌芽期（1990年12月—1994年7月）     1

（二）第二阶段：上市公司退市法律制度的初步确立和徘徊期（1994年7月—2001年2月）     2

1、1994年《公司法》的颁布实施：奠定退市法律制度的基础... 3

2、1999年《证券法》的颁布实施：退市法律制度的原地徘徊与裹足不前... 4

3、深沪交易所《股票上市规则》的发布实施和修订：退市制度简单操作规则的初步成型     5

（1）1998年《股票上市规则》的发布实施... 5

（2）2000年《股票上市规则》的发布实施... 5

4、ST、PT制度的推出：退市法律制度的变通执行与偏离正轨... 6

（1）1998年ST制度的实施... 6

（2）1999年PT制度的实施... 6

（三）第三阶段：上市公司退市法律制度的正式实施和逐步发展期（2001年2月—2012年5月）     8

1、《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的发布、修订和PT水仙退市：退市法律制度的重大突破... 8

（1）2001年《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的发布实施... 8

①PT水仙退市案例—我国资本市场第一家退市的上市公司... 9

②PT粤金曼退市案例—深市第一家退市的上市公司... 11

（2）2002年《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》的发布实施     12

（3）2003年《关于执行<亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）>的补充规定》的发布实施     14

（3）《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》的发布实施     16

（4）《关于要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关问题的通知》的发布实施     17

① 南钢股份全面要约收购案例... 17

②成商集团全面要约收购案例... 18

（5）国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的发布实施     19

2、新《证券法》和新《公司法》的颁布实施：退市法律制度在法律层面上的改进和完善     20

（1）将暂停、恢复、终止上市的权限从法律上直接赋予证券交易所... 20

（2）增加可以申请复核的规定... 20

（3）赋予证券交易所一定的退市标准制定权... 20

（4）第一次从法律层面明确连续亏损公司终止上市的亏损年限—四年... 20

①第一阶段：六年亏损标准阶段（2000年5月—2001年2月）... 21

②第二阶段：四年亏损标准阶段（2001年2月—2002年1月）... 21

③第三阶段：三年半亏损标准阶段（2002年1月至2006年1月）... 21

④第四阶段：四年亏损标准阶段（2006年1月至现在）... 22

3、新《企业破产法》的颁布实施：破产重整新规在某种意义上延缓了退市的进程     22

4、新会计准则的发布实施：债务重组新规在一定程度上成为规避退市的重要工具     24

（1）老会计准则下，债务重组收益计入资本公积，债务人不能确认重组收益... 25

（2）新会计准则下，债务重组收益计入当期损益，这一债务重组新规在一定程度上成为规避退市的重要工具... 28

5、深沪交易所《股票上市规则》的五次修订与中小板退市特别规定的出台：退市制度具体操作规则的逐步完善与仍然存在的问题与症结... 30

（1）深沪交易所《股票上市规则》的五次修订... 30

（2）《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》的发布实施... 31

（3）*ST本实B的退市... 31

（4）当时退市制度下上市公司久停不退的主要症结所在... 33

①计算濒临退市公司净利润时没有扣除非经常性损益... 33

②对暂停上市期间补充材料的时间未做明确限制性规定... 34

（四）第四阶段：上市公司退市法律制度的相对完善期（2012年5月—现在）     34

1、2012年退市制度改革... 34

（1）创业板先行先试，退市新政率先推出... 34

①《关于完善创业板退市制度的方案》出台... 34

②《创业板股票上市规则》修订完成，发布实施，创业板退市新政正式实施。... 39

（2）主板、中小板积极跟进，改进和完善退市制度... 40

（3）相关退市案例... 45

①*ST创智退市案例... 46

②*ST炎黄退市案例... 48

③*ST长油退市案例... 50

2、2014年退市制度改革... 51

（1）中国证监会《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》的发布实施     52

（2）深沪证券交易所《股票上市规则》的修订... 61

二、我国上市公司退市法律制度变迁与演进中的几个重要问题... 67

（一）股权分布退市标准与股东人数退市标准问题... 67

1、我国股权分布退市标准的历史变迁与演进... 67

2、我国股东人数退市标准的历史变迁与演进... 71

（1）规定 “千人千股”的股东人数退市标准... 71

（2）取消“千人千股”的股东人数退市标准... 71

（3）恢复规定股东人数退市标准... 72

3、与股权分布退市标准和股东人数退市标准有关的监管案例... 72

（1）苏泊尔案例--与股权分布退市标准有关的案例... 72

（2）京威股份案例--与股权分布退市标准有关的案例... 73

（3）亿安科技案例--与股东人数退市标准有关的案例... 75

（二）“重大违法行为”退市标准问题... 76

1、我国“重大违法行为”退市标准的历史变迁与演进... 77

（1）1994年《公司法》的规定... 77

（2）1999年《证券法》的规定... 77

（3）2006年《证券法》的规定... 77

（4）证券交易所《股票上市规则》的规定... 78

（5）《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》的规定... 78

2、欺诈发行和重大信息披露违法的相关案例... 80

（1） 红光实业欺诈发行案例... 80

（2）南纺股份重大信息披露违法案例... 81

（三）公司债券退市标准问题... 82

1、《公司法》、《证券法》关于公司债券退市标准的历史变迁与演进... 82

2、证券交易所业务规则关于公司债券退市标准的历史变迁与演进... 83

3、“11超日债”案例... 87

三、完善我国《证券法》有关上市公司退市制度的建议... 88

（一）完善我国上市公司退市法律制度的立法路径选择... 88

1、境外成熟市场国家和地区关于上市公司退市法律制度的立法路径... 88

2、我国关于上市公司退市的现行法律规则体系及立法路径选择... 89

（1）我国关于上市公司退市的现行法律规则体系... 89

2、我国关于上市公司退市的立法路径选择... 89

（二）完善我国《证券法》有关上市公司退市制度的建议... 90

1、删除《证券法》中有关股票、公司债券暂停上市、终止上市具体条件的规定     90

2、在《证券法》中增加授权交易所制定退市规则的规定... 91

3、完善《证券法》中有关上市公司退市的配套制度... 91