案例探讨：香港红筹架构的时间节点与控股权

jzxy_pp

香港红筹模式，现在一般是收购一家在06年9月前注册的合资企业，以此作为规避10号文的上市通道。
在本坛另外一篇帖子里，《目前除了以下四种方式，红筹上市有没有新的突破口？》、
实事求是同学抛出了先卖后买模式。
也即：
即先通过境外买家购买内资企业股权，将内资企业变成外资企业。这是正常的外资并购，地方商务部门就可以审批。
之后境内人士到境外设立公司，这需要按照75号文作为返程投资进行外汇登记，只需要报省级外管部门，一般是可以拿到的。
再来，由境外的公司在境外收购境外公司股权，达到对境内企业的控制。
但是如果是在香港上市，从实际控制人1年不得变更的角度，经过上述变更后需要至少1年的时间再上市，另外还有业绩连续计算的问题。
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有意思的是，我最近接触了一个类似案例，跟上述模式基本一致。
特点在于，几乎在一年之内完成了内资转合资（2010年年末）、地方商务部审批、设置海外架构（BVI+开曼）、省外管登记。
律师认为此结构可规避10号文，不存在上市障碍。
如果可行，这将是比原有的收购模式成本更低、不确定因素相对也较少。
有两点疑问：
1.时间节点。地方商务部在2010年年末完成了外资审批，后期在搭设海外架构并将境内股权完全转至海外的时候是否可完全规避10号文及操作指引所列之审批程序？2008指引手册提出“已设立的外商投资企业中方向外方转让股权，不参照并购规定。”但未对设立时间做出明确界定。
2.控股权问题。也即内资变合资时的股权比例分配，有啥说法没？

摸索前行，不吝赐教！

实事求是

你的这个案例和之前所述“先卖后买”模式是存在不同的，你的案例中，拟上市企业先变更为合资企业，而不是外商独资企业；之后是在境外收购还是在境内收购可能也是不同的。

对“已设立的外商投资企业”的理解，目前来看时间点应该已经不是疑难的关键，只要取得地方政府审批。即现在也可以采用先将一个境内企业变更为中外合资企业，外资比例是否达到25%不是问题，关键是要取得外商投资企业批准证书和营业执照。再由境内企业的实际控制人到境外转换身份、设立公司，之后回来收购已变更的合资企业。
供参考

fushengbin

1. 纯理论来讲，这种模式不受10号文中返程投资的规定。
2. 股权分配按产业指导目录来执行，没有规定的，协商就好。
3. 不推崇这种模式，除了风险大之外（万一之前设立的境外公司不转让股权的话，那就难办了，这事也发生过！），10号文有一句话，不得以任何其他方式怎么怎么的，VIE模式现在的处境就是前车之鉴。

xinhua

基本上现在纯内资出去上市的公司都这样做的了

jzxy_pp

不好意思回复晚了，感谢楼上三位同学的解答！收获很大！
内资变合资的时候，外资法人股东可以由实际控制人的关联方设立，实际就是左手倒右手，再通过海外架构重组统一纳入到上市（开曼）主体中去。
以此举降低fushengbin版主所说的信用风险？

827805414

这个关联方的信用风险也是很大的，毕竟钱的诱惑很大。苏州大方、优配公司不就让外方给坑了吗？除非学人家潘石屹，关联方是他老婆。不过老婆也有靠不住的时候

jzxy_pp

搞资本运作，从一级市场到二级市场，玩的就是一个人性。