摒弃新三板为核心思路 场外市场建设变调

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      在新思路中，证券公司和地方各类交易所将在场外市场建设中发挥重要作用，让市场自发形成的意味更浓
　　【《财经》记者 王晓璐 王培成】岁末年初，中国场外市场（OTC市场）建设的思路已悄然发生了变化。通过代办股份转让系统（“新三板”）扩容来建立全国统一的场外市场的方案已被搁置。

　　2月6日至11日，中国证券业协会召集10家证券公司在北京市昌平研讨如何完善场外市场建设方案。最新的研讨表明，建立统一监管的地方性柜台交易市场成为最有可能的方向。

　　这一新变化有迹可循。新任证监会主席郭树清在年初部署2012年工作时，对场外市场建设的描述出现了微妙变化，不再出现代办股份转让系统，而是改成“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场”。

　　一位参会券商人士说，这种思路的转变，更好地体现了市场主导的原则，颠覆了以往由政府主导建立市场、培育市场的模式。在新思路中，证券公司和地方各类交易所将在场外市场建设中发挥重要作用，让市场自发形成的意味更浓。

　　研讨新方案

　　早在春节前，证券监管部门与9家证券公司就启动了场外市场建设的调研活动。当时初步结论倾向于建立以柜台交易为基础的区域性场外市场。

　　柜台交易（Over-the-Counter）是交易商私下直接议价的交易方式，以区分透过交易所的集中市场进行买卖的交易方式。在场外市场，交易商通过电话及电脑网络，而不是交易所的系统进行交易。

　　不过，这一初步设想并不成熟。春节后，在北京证券业协会和10家证券公司再次展开场外市场建设的相关讨论。10家券商分别是中信建投证券、东北证券、齐鲁证券、申银万国证券、兴业证券、平安证券、西南证券、长江证券、西部证券和宏源证券。不难看出，这10家证券公司都具有十分明显的区域性特征。

　　据参会券商人士透露，虽然前几次讨论已经给思路的转变定调，但调整的方案还不成熟。这次北京的研讨会仍集中在前期准备工作上，包括场外市场的功能，以及制度的设计等。

　　包括是不是叫OTC市场，或是沿用以前的代办股权转让系统，或是建立一个证券交易所都在讨论范围内，没有定论，上述券商人士表示。

　　《财经》记者了解，与原有方案一样，新的场外市场建设方案更关注如何调动机构的积极性，帮助更多的中小企业融资。

　　有接近证监会人士称，此前以新三板扩容为核心的场外市场建设方案，被指缺乏“顶层设计”，对中小企业融资的支持力度不足，所以才重新讨论。

　　近期，国务院常务会议研究部署进一步支持小型和微型企业健康发展，提出支持小型微型企业上市融资。

　　国信证券鲁先德表示，在目前的市场框架下，支持小型微型企业上市实际有些困难，这就需要有新的突破，新的市场层次的出现。

　　“思路调整后，几乎所有券商都很迷茫，新方案进展缓慢，机构的积极性可能会渐渐降低。”一位参会券商人士不无担心。

　　新的方案设计中提高了地方股权托管登记中心介入场外市场建设的程度。目前上海、天津、重庆等省市都在积极推进股权托管中心的建设。上海、重庆等省市也加强了跟证监会的沟通。

　　据了解，上海市为吸引中小企业到上海股权托管登记中心挂牌，对挂牌成功的企业给予150万元的补贴。重庆市也对挂牌企业补助一半的挂牌费用。知情人士透露，2月下旬，将会有一批企业正式在上海股权托管登记中心挂牌，其中还有来自北京市的企业。

　　此外，未来场外市场建设以券商为核心还是以地方性股权托管登记中心为核心，未来场外市场如何跟新三板市场衔接等问题仍在讨论中。

　　前述券商人士坦承，在新的思路讨论中，债权融资等其他金融产品均在讨论范围内，可以看出监管层不仅仅是建立一个局限于股权的场外市场，而是希望建立一个综合性的平台。

　　新旧思路对比

　　此次场外市场建设思路的调整，摒弃了原有三板市场成为场外市场发展核心的思路，充分发挥地方股权托管登记中心的作用，放弃了通过行政力量统一规划全国性场外市场的方案。

　　上海一家大型券商负责人说，现在的新思路找准了证券公司在市场中的中介服务商的定位。

　　他介绍，从场外市场发展的规律看，该市场一开始不会是全国性的，而是区域性的市场。哪个市场能够取得发展都是通过市场来选择。

　　国信证券鲁先德说，此前关于场外市场的建设，主要探讨的是在新三板市场的基础上建立，对于以柜台交易为基础的新思路各界还要理解、消化，得出一个可操作的方案也需要一个过程。新旧两种思路的对比，更多的要看哪种方案能更好的满足中小企业融资的需求。

　　无论选择何种思路，统一监管的场外市场都无法回避地方股权或产权交易所这一客观存在。

　　一位长期研究场外市场的人士说，新思路对解决地方股权或产权交易所目前出现的诸多问题亦有帮助，体现了 “疏堵结合”策略。一方面，由证监会牵头全面推进各类交易场所的清理整顿工作；另一方面，证监会协同各类地方交易所共同建立统一监管的场外市场，会大大降低场外市场建设的难度。既满足了各地中小企业融资的需求，又规范了交易所市场的发展。

　　对于新的场外市场建设的思路，业界担忧，由于各地的股权托管登记中心主要由各地方政府推动成立，未来场外市场建设中，地方政府的定位将至关重要。

　　一位参会券商人士指出，由于地方政府对于当地的企业资源有着相当强的控制力，当地企业当地挂牌的现象普遍存在，如果区域性的场外市场成立，跨地区的投融资需求能否满足值得怀疑。

　　此外，证监会作为场外市场的监管方，与地方政府之间的监管职能协调容易产生纠纷，如果不解决这个问题，势必会增加市场参与各方的成本，影响场外市场的发展。

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区域性的场外市场成立，跨地区的投融资需求能否满足值得怀疑。对企业的实际作用能有多大，衡量企业改制税收成本。

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