本帖最后由 证券发行围观委 于 2012-3-14 10:29 编辑
投行先锋证券发行围观委意见 之深圳市奋达科技股份有限公司 证投围字[2012]002号 第一部分:历史沿革及规范运作（参会委员：lukeyan） 公司实际控制人肖奋和他的亲戚在发行前共计持有奋达科技93%股权，典型的家族企业。 历史沿革： 1、93年4月奋达实业设立，注册资本38万元中仅有2万元货币出资，实物出资也未进行资产评估，律师发表意见认为设立符合当时的法律法规，设立行为合法有效。93年已经有《有限责任公司规范意见》了，其中要求货币出资最低限额为公司法定注册资本最低限额的50%，实物应委托有资格的资产评估机构进行资产评估。由于时间久远，即使老实承认是瑕疵也不会有啥问题，律师简单下合法结论有点草率。 2、96年4月的增资，有一部分是以往来款转增股本，会计师做了验资复核，律师发表的意见比较完整。 3、2002年3月和2004年1月，股东两次以未分配利润转增注册资本，2011年3月股东才缴纳以未分配利润转增注册资本的个人所得税，我认为应该让税务机关就补交行为出一个不处罚的决定书。 4、2010年8月，公司实际控制人肖奋将其持有的22%股权以注册资本面值转让给其亲属刘方觉、肖韵、肖勇、肖武、肖晓五人，其中肖勇、肖武、肖晓这三人是公司高管，应按股份支付处理。刘方觉、肖韵未在公司任职，存在税务机关核定股权价值，要求补交个人所得税的风险。 雷碧玉、肖文英、肖奋将共计6.9%股权转给公司管理层和骨干员工，作价依据为截至2010年6月30日公司账面净资产扣除2009年度利润分配4,500万元后的余额溢价25%，由于没有其他可参考的价格，这个价格还是比较合理的。 5、2010年10月，奋达实业整体变更为股份公司，从实际控制人出具的整体变更股份公司税务的承诺看，整体变更未缴纳个人所得税，老板有点小气了，中介机构肯定会要求交的。 公司治理： 1、社保和住房公积近缴纳部分处理的比较完善，以前未缴的原因解释的也比较清楚。 2、只有2项发明，其他的都是实用新型和外观设计，公司技术含量总体来看并不高。 3、母公司的营业收入分别为：09年281,040,227.23元；10年399,449,698.72元；11年483,922,630.34元。招股说明书里披露的公司研发费用支出分别为：09年1,240.61万元；10年1,959.68万元；11年2,141.89万元，研发费用的数据应该是合并报表数据。 《高新技术企业认定管理办法》里要求公司近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：（3）、最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。奋达科技的研发费用即使用合并报表数据和母公司的营业收入进行对比也达不到这个要求。 综上，公司历史沿革和公司治理在专业机构的调整下问题不多，最大的问题是整体变更未交个人所得税，这个问题往往不是专业机构的水平问题，而是老板舍不舍得的问题。 第二部分:业务和技术（参会委员：renyilow） 一、主营业务：音箱与美发电器各半，“专业性”上打折扣 报告期内，公司音箱业务与美发电器业务占比相差不大，收入上前者比后者多出一成，但在利润上却颠倒了过来：美发比音箱多一成以上。就这两块业务的相关性而言，虽然在大类上都属于小家电行业，但实质上却是两个不同的领域，一个是电声领域，一个是电热领域，在技术和生产工艺上也相差较大。公司90代年就开始从事音箱的生产，而2004年才涉入美发小家电业务（系收购而得），二者缺乏产业链上的延伸关系，招股书也未对两者业务的相关性做必要的论证。 表：公司主营业务收入结构 另外，就音箱行业与美发电器行业所处的生命周期而言，基本已处于成熟期，近几年增长较缓（09年负增长），市场竞争较为激烈，利润空间较小，行业毛利率较低，并且还有下滑趋势。 二、产品定位：针对中低端市场，八成以上贴牌出口 报告期内，公司主营产品88%以上用于出口，其中绝大部分采用ODM模式，即设计+制造+贴牌，而自有品牌销量不足两成（其中音箱自主品牌约占1/3，而美发小家电则没有自主品牌），因此产品附加值较低，品牌溢价幅度较小。另外，从产品单价也可以看出，公司产品主要定位中低端市场，产品单价较低，比国内另一中低端品牌漫步者还要低10-20%左右。 表：公司产品单价（单位：元） 三、盈利能力：毛利率呈逐年下滑趋势 报告期内，公司音箱业务与美发家电业务毛利率均呈逐年下滑趋势。音箱业务毛利率从2009年的26%，下降到了20011年的18%；美发业务毛利率则从2009年的38%下降到了2011年的32%。下降的原因一方面是受人民币升值和出口退税率的影响，另一方面也与行业整体的周期性衰退有关。 表：公司报告期内毛利率 四、行业地位 报告期内，公司多媒体音箱产品与美发小电家产品的全球市场占有率约为2-3%，没有具体排名（招股书上仅有出口金额排名，这一排名参考意义不大）。就国内品牌的音箱而言，其市场份额低于已经上市的漫步者和三诺。 五、技术水平 招股书显示，公司专利共74项，其中发明专利仅有2项，这一方面说明公司技术实力较弱，同时也说明整个行业在技术上短期内难有实质性突破。
第三部分:财务会计（参会委员：tonyfull） 暂缺
第四部分:募集资金运用（参会委员：七度夜雨）
（1）市场方面 发行人的主营业务主要是多媒体音箱和美发小家电，该行业属于细分市场，单个产品价值小，进入门槛低，产品同质化严重，这些特性决定其周期短，市场更新换代快。同样，作为小家电行业，由于生活水平、社交和消费习惯等各方面原因，欧美等发达国家地区市场孕育比较成熟，对该类产品的需求较高，但同时，对于发展中国家，由于其人口基数庞大，同时，随着经济和生活水平的不断提高，居民生活条件的改善，该类产品也逐渐向生活必需品过渡，人们对生活质量必然会有更高的要求，而这种要求将大幅增加这些细分小家电的市场需求，该类商品的市场潜力巨大。 该种市场需求已有相关说明P92前后（该市场需求个人认为可以直接所感受和理解，无需累赘重复） 多媒体音箱、美发小家电等市场容量如下：
其中，2009-2011 年，公司多媒体音箱在全球市场占有率分别为3.25%、3.63%、3.81%，直（卷）发器全球市场占有率分别为1.93%、2.27%、2.66%。公司产品在全球市场的占有率较高，主要是因为该类产品的模式已逐渐改变，将附加值较低的生产等环节转移至发展中国家，而中国已成为该类商品的主产地。而针对该种情形，公司有准确的市场定位。 （2）公司策略 公司针对两个市场区域，分别采用ODM、ODM+OBM的模式（其中部分多媒体音箱采用OBM方式，比例占该类型15%左右）。在发达地区，由于其客户忠诚度较高，市场已发展较长时间，知名品牌已占据主要市场，公司采取代工方式，获取订单，赚取利润；在发展中国家，公司在代工的同时，逐渐培育自己的品牌。公司策略符合市场实情。此外，公司还专门针对苹果产品设计相关配套产品，反应迅速。 无论是ODM还是OBM，公司均需较高的技术储备和反应速度，尤其是这种更新换代较快的产品，而公司的技术储备情况：本公司及控股子公司拥有专利共74项，其中发明专利2项、实用新型专利36项、外观设计专利36项，覆盖了公司各主要产品系列。同时，由于公司直接与全球知名品牌商合作，且拥有较多的优质客户，能够实施贴近市场，了解市场需求，提高公司反应速度，促进产品技术的研发速度，提高公司的核心竞争力。故其基础牢固。 （3）销售真实性 发行人的产品主要是对外出口，报告期内外销比例达88%，不过由于其经销商或客户主要通过百货公司、大卖场、沙龙之类渠道销售，且客户知名度较高，故其收入核查就算过关了（同时，会里已经过问该经销最终销售，券商已按各类产品的前十大披露，并披露其相关经营和销售情况，个人认为程序已实施到位了）。 （4）募投必要性 报告期内，公司的产能利用率不断提高，并遇到产能瓶颈，情况如下： 发行人的募投项目如下： 项目名称
| 投资额（万元）
| 年新增380万套多媒体音箱
| 10,660
| 年新增420万套美发小家电
| 12,400
| 奋达技术中心扩建项目
| 3,400
| 合 计
| 26,460
|
募投项目的建设周期为18月，在现有产能的基础上提高90%左右，以公司目前的客户资源和市场接近10%的预期增长需求来看，产能可以得到有效利用。 总结：上述罗里吧嗦很多，主要引用一些表格数据，其实招股书都有，将的也很清晰，但是怕有些人没有详看（主要是凑篇幅用，O(∩_∩)O~）。 言简意赅，公司定位准确，基础扎实，有这么多的优质客户（客户主要都是业内知名企业），公司给他们做ODM，订单不缺，利润不少，顺便在新生市场打出自己的品牌，逐渐发展壮大，思路清晰。在现有模式下尽快发展，向上游品牌商靠拢，提高产品附加值，足以应对现在面临的原材料上涨、汇率上升等问题。个人支持其过会。 | 
雷达卡
发表于 2012-3-14 10:28:05
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