募投项目租赁场地——欣锐科技

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速览：深交所创业板，2017-4-24申报，2018-1-5反馈，2018-1-18过会，2018-5-25上市

摘要：持股平台的特例；LED产业转型而来；募投项目租赁场地；又一家新能源汽车配件企业上市。阅读需5分钟。

第一部分招股说明书研究

一、持股平台的特例

发行人员工胡峻凡2014 年从发行人离职但仍通过鑫奇迪科技持有发行人股份；部分发行人员工同时通过2个员工持股平台持有发行人股份。

发行人解释也很无力：一是考虑员工贡献大致离职未脱离平台；二是在不同时期设立持股平台导致员工参与多个持股平台。但也没查到法律法规禁止员工在多个持股平台持股，为什么发审委还要关注呢？

二、LED产业转型

招股说明书披露，2005年至2008年主营业务为对外提供产品研发服务；于2008年开始LED驱动电源的产业化生产，2015年下半年逐步退出LED驱动电源行业。

反馈要求请发行人补充披露：发行人主营业务及产品发展演变的原因，原有LED驱动电源业务相关的资产、人员的处置、安置情况。

老白注：虽然这两者名字差很多，但是技术却是相通的。从LED驱动电源向新能源汽车充电领域延伸的，还有LED驱动电源上市公司茂硕电源，早在2014年，茂硕电源就已成立了茂硕电气用于研发和生产新能源汽车充电桩。

创业板以LED照明驱动电源为主营业务的上市公司英飞特，2016年6.54亿元的LED驱动电源营收已经在全球LED照明用电源企业中排名前列，但同样受行业影响，也已经布局显示屏电源，并已开始组建专门的技术团队，进军新能源汽车充电器市场。

LED产业也曾像现在新能源汽车一样属于朝阳产业，各界投资方趋之若鹜，然而时过境迁，能够像发行人一样，抓住每一个风口，且又存活下来并上市的可能不多见。

但谁又能保证，新能源汽车不是又一个“LED”？！

现在因为政府补贴政策改变，发行人又要面临从新能源商用车向新能源微型乘用车的转变。能否成功，拭目以待。

三、来自老东家的馈赠

发行人有9项发明专利和11项实用新型专利无偿受让自实际控制人吴壬华。发行人实际控制人吴壬华、董事兼副总经理李英、核心技术人员张辉均曾任职于艾默生网络能源有限公司。

神奇的是，艾默生针对发行人竞业限制，专门出具了一份确认函，说明以上人员与其不存在竞业限制和技术纠纷等等，堪称最厚道老东家。而实际上艾默生部分产品也有电源管理产品，可能与发行人存在间接竞争。

四、募投项目租赁场地

发行人募投项目均通过租赁取得的厂房实施，租赁期限分别至2019年和2024年，包括研发楼都是租赁的。

反馈要求补充披露租赁能否满足项目建设等要求，以及搬迁风险和损失；补充新增产能的可行性和消化新增折旧或摊销的财务数据等。招股书P50也对此进行了说明和风险提示。

老白注：也许是由于发行人产品的特殊性或者搬迁成本太低（发行人测算68万），或者实控人做了补偿承诺，发审委对此没有过多关注。

但是募投项目连土地、厂房都没有，还需要租赁，这在IPO中还是非常少见的。自有土地及自建厂房，不管有没有使用募集资金，都会间接对募投项目提供保证，一方面表明了发行人对募投项目实施的决心，另一方面上述资产也会在募投项目失败时提供部分补偿。

第二部分公司价值及资本运作研究

一、产品

主要为新能源汽车行业提供车载电源整体解决方案，产品包括车载DC/DC变换器、车载充电机及以车载DC/DC变换器、车载充电机为核心的车载电源集成产品等。公司车载电源产品可广泛应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域。

发行人与我们第35期分享的越博动力生产的动力总成（电动机与变速箱），以及宁德时代生产的电池组共同构成了电动汽车三大核心部件，也是新能源汽车的心脏。发行人产品是连接电池组与动力总成的必不可少桥梁。

二、行业

发行人行业与第35期的越博动力类似，可以对比参考。

新能源汽车也是我国汽车产业转型升级的一个突破口。目前全球新能源汽车技术路线还有多种选择，知识产权的壁垒尚未形成，国际标准在制定，规模化生产正在酝酿，竞争格局尚未确定，这一切为后发国家和企业提供了技术追赶的机会。

发展新能源汽车是促进我国汽车产业转型升级、抢占国际竞争制高点的紧迫任务，也是我国由汽车大国迈向汽车强国的必由之路。但是核心技术仍不能与欧美日相提并论，部分产品仍停留在代工阶段。最近的中兴芯片事件，再次证明了掌握核心技术的重要性。

这也就造成了新能源汽车发展，呈现明显的政策导向性。在国家及地方政府配套政策的支持下，我国新能源汽车实现了产业化和规模化的飞跃式发展。2014年、2015年我国新能源汽车产销量同比增长均超过300%。而2016、2017随着政府补贴的调整、减少和对骗补的调查，新能源汽车销量增长分别下降为则分别为100%、60%。

国家对新能源汽车的政策支持应该还会保持稳定状态，只是不再是以前漏洞百出的补贴政策。更多政策会倾向于如支持相关产业上市、改进补贴方式如入股、提高门槛建立监管等等。

三、研判

国家补贴持续下降，发行人车辆配套率不断下降，发行人客户集中度不断增加，营业收入、应收票据、存货呈几何倍数不断增长，直到2017年收入有所下降，而毛利率不断提高，经营活动现金流飘忽不定。。。这里面的逻辑有点儿混乱呢。

发行人在申报前一年引进了大量PE，包括达晨创业、时代伯乐、鼎晖等知名投资方，为发行人实现收入大幅扩张提供动力。而投资方也凭借新能源汽车风口获得了不菲的投资收益，实现双赢。

最近笔者接触了不少投资方，发现仍然存在投资方找不到好项目投资，而融资方却又迟迟找不到资金的困局。

究其原因，可以分为两个方面：一是如发行人投资方一样，投资方对企业和行业研究甚少，只关注于短期内能否获得超额回报或者只关注于是否获得政策支持，导致不能真实发现投资价值；二是融资方对自身发展前景和自身所在行业深入不够，不能够真实、完整、前瞻性的对所在行业和所生产的产品进行分析，导致不能够也不敢对投资方承诺收益，无法获得投资方认可。

在医药和军工行业，市面上部分投资方已经在采取投资加订单的模式，也就是在投资企业的同时通过自身海量资源为融资方带来部分订单，既可以借机降低入股价格，又可以助推融资方实现快速发展，一举两得，也许这种方式能够逐渐引导各方形成价值投资的理念。

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