中债资信：2012年第一季度信用债券市场研究报告

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►债券市场环境分析：2012年一季度宏观经济继续保持放缓态势，工业增加值继续回落，尽管近期中采PMI指数释放部分回暖信号，但力度薄弱，通货膨胀仍处下行通道，政策预调微调稳步展开。受春节效应等因素影响，一季度银行间市场资金面在1、2月份波动较为剧烈，但随着预调微调政策的逐步展开，3月份资金面较前期出现明显宽松。

► 信用债券市场运行情况：2012年一季度信用债券发行量较2011年四季度有小幅下降。一季度各类信用债券共发行435支，规模共计6706.48亿元，分别较上一季度减少12支和1123.80亿元。同时，一季度信用债券的净发行额较2011年四季度的下降幅度更加明显，净发行规模为4079.63亿元，较上季度大幅减少1253.92亿元。从存量来看，截至2012年一季度，未到期信用类债券存量规模为53510.73亿元。从二级市场交易情况来看，2012年一季度信用债总体的交易规模为61154.06亿元，较上季度增加2541.91亿元。
► 信用评级情况分析：从信用利差检验的结果来看，2012年一季度，不同信用级别对应的信用利差存在显著性差异；对于AA与AA-级别的短融，非国有企业的信用利差明显高于国有企业，且对于AA-级别的短融，两者之间的差异显著；从评级机构来看，在AAA级和AA+级短融中，大公和联合资信所评产品的信用利差均值相对较高；在AA级短融中，大公和中诚信国际所评产品的信用利差均值相对较高；在AA-级产品中，大公和上海新世纪所评产品的信用利差均值相对较高，但各级别中四家评级机构所评产品的利差均值无显著性差异。从发债主体信用等级总体变动情况来看，2012年一季度共发生上调级别6次，下调级别3次。从过去一年机构间评级结果比较来看，在发行人付费的评级机构中，大公和中诚信国际与其他机构的评级一致率较高；联合资信给出的评级低于其他机构评级的占比最高，且高于其他评级机构评级的占比最低；鹏元给出的评级高于其他机构评级的占比最高为，且低于其他机构评级的次数为0。而相对于发行人付费的评级机构，由投资人付费的中债资信所给出的评级低于其他评级机构评级的占比高达85.33%。

本文内容提要：

第一部分 债券市场环境分析
一、宏观经济环境
二、市场资金环境
第二部分 信用债券市场运行情况
一、总体状况
二、短期融资券
三、中期票据
四、企业债
五、其他信用类债券情况
（一） 超短期融资券
（二） 集合票据
（三） 非公开定向发行非金融企业债务融资工具
（四） 公司债
第三部分 信用评级质量检验
一、信用利差检验
（一） 信用级别与利差分析
（二） 所有制与利差分析
（三） 评级机构与利差分析
二、等级变动情况
三、机构间评级结果比较

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