创投行业-风险投资行业（私募股权、PE、VC）资本运作概要

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创投行业-风险投资行业（私募股权、PE、VC）资本运作概要【原创】投行X 2019-10-20 15:28:25

我国在股权市场建设方面，已初步形成以主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域性股权交易市场为主的多层次格局。私募股权投资机构（包括PE、VC、创投）已成为一级资本市场重要的参与者，尽管在IPO领域对私募与被投资企业的对赌事项仍存在一定的歧视。

2018年中国股权市场，人民币市场监管趋严，美元基金募、投活跃，市场资金向头部企业和机构集中。2018年共新募集1.3万亿元，同比下降25.6%；共发生投资案例1万起，投资金额共计1.08万亿元，投资金额同比下降10.9%；退出方面，股权投资市场共发生2,657笔退出，其中以IPO退出996笔。随着市场监管的加强、科创板和相关行业政策的落地，中国股权投资市场将朝着更加规范、多元的方向发展。

私募股权投资参与企业各发展阶段

一、行业的上市公司

A股市场以创投业务为核心的上市公司包括九鼎投资（600053）、鲁信创投（600783）。

二、行业的IPO情况及资本运作

鲁信创投2010年通过类借壳“四砂股份”上市成为了国内主板第一家创投上市机构。

九鼎投资通过重大资产重组于2015年11月30日在主板上市。九鼎控股下属公司中江地产通过收购昆吾九鼎投资控股股份有限公司，使得公司形成了房地产业务和私募股权投资管理业务并行发展的业务模式，并于2016年1月1日正式更名为九鼎投资。

此外，在2015年新三板最火的时候，一大堆PE机构挂牌，包括：清源投资、金茂投资、博信资产、久银控股、天图投资、浙商创投、信中利、菁英时代、美世创投、方富资本、架桥资本、联创投资、方元资产、硅谷天堂、同创伟业、麦高控股、九鼎集团。

随着2015年牛市的破灭以及金融监管的加强，一度如日中天的中科招商、九鼎投资、天星资本也遭遇重大的经营危机。

由于类金融机构的属性，挂牌新三板的PE机构目前无法在A股IPO，但部分私募先知先觉、先行先试，成为上市公司的控股股东。如信中利控制上市公司惠程科技（002168），东方富海拟控制上市公司光洋股份(002708)，朴素资本控股四川金顶（600678）。

深创投更是成为被投资企业中新赛克（002912）的控股股东。

另外，部分创投企业如，天图投资、硅谷天堂、浙商创投、鲁信创投有尝试发行“创新创业公司债”。

深创投成立创投行业首家公募基金“红土创新基金管理有限公司”， 中科科创也成立“中科沃土基金管理有限公司”公募基金。部分创投成立并购部门，拟为未来投资企业的退出提供了多的渠道。

三、行业的基本情况

私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）主要指对已经形成一定规模的，产生稳定现金流的成熟企业的投资行为，并主要通过被投资企业首次公开发行股票（IPO）的方式退出获利，同时也采用兼并与收购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式退出。

现代意义的私募股权投资起源于1940年代的美国。1970年代美国开始推行有限合伙制，随后欧洲各国相继放松管制，允许金融机构投资私募股权基金，开启了私募股权投资行业的大发展时代。1980年代开始兴起的杠杆收购则将行业推向了新的高度。

2010年1月，鲁信创投创投业务通过类借壳鲁信高新成功上市，成为国内资本市场首家上市创投公司。创投企业的对外投资是一个不断投资－退出的过程，拥有独特的经营模式，即从权益投资者手中募集或利用自有资金，选择并投资于高成长性的创业企业，并与创业企业的共同运作使其资本得到增值，最后通过有效退出来实现价值增值，然后再次重复上述过程，在资本循环利用中实现价值增值。在上述过程中，其经营模式具体可分为投资模式、管理模式和混合模式三类。

2016年5月27日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》规定了适用于私募管理机构的新增挂牌条件，包括“创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上”、“已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构”、“公司管理费收入和业绩报酬之和占比要在80%以上”等八个方面的条件。与此同时，中国基金业协会先后发布了《私募投资基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》、《私募投资基金募集行为管理办法》和相关的私募投资基金合同指引等多个新规，从源头对私募基金行业进行规范，涉及基金备案、募集、内控、信披等多个方面。

2016 年以来私募股权投资行业监管政策梳

根据基金业协会公布的数据显示，截至2018年底，已登记备案的私募基金管理人共计24,448家，较2017年末存量机构增加2,002家，同比增长8.92%。其中，私募股权、创业投资基金管理人共计14,683家，占比约60%。

2018年中国股权投资市场共新募集3,637支人民币基金，已募集完成基金规模近1.3万亿元人民币，同比下降25.6%。

2006-2018 年股权投资基金募集情况（包括天使、VC、PE）

投资方面，2018年中国股权投资市场共发生投资案例数量约1万起，涉及投资金额合计达到1.08万亿元人民币，同比下降分别达1.2%、10.9%。

2006-2018 年股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）

截至2018年底，中国股权投资市场资本管理量接近10万亿元。随着政策支持金融领域扩大开放，外币基金投资活跃，2018年度投资总金额约4,500亿元，已逼近人民币基金投资总金额6,200亿元。

2018年中国股权投资基金退出案例数量达到2,657笔，其中IPO退出案例数量996笔，占比达到37.5%。

2011-2018 年股权投资市场项目退出情况（包括 VC、PE）

2018 年股权投资市场（PE）项目退出方式分布

PE机构，拥有不同于一般实体企业和其他类型金融企业的商业模式。私募股权商业模式可以总结为“融、投、管、退”四个主要阶段，即通过私募方式向基金出资人募集资金，将募集的资金投资于企业的股权，最终通过股权的增值为基金赚取投资收益。私募股权公司通过向基金收取管理费及管理报酬来获取收入。

在聘请外部第三方中介机构和专家前，公司一般与标的企业约定，如投资成功，则聘请外部中介机构及专家的费用由被投企业承担，

基金管理费一般按基金实缴或认缴规模的2%/年左右收取，超额业绩报酬是指项目投资收益达到约定收益以上的部分，按20%提取超额业绩报酬。

基金在投资时一般与被投资标的及其关联方签署特殊利益安排，此类安排主要包括投资资金使用限制、业绩对赌、回购、反稀释、一票否决权、优先认购权、拖售权、共同出售权、股份转让限制等。签署该等特殊条款为投资行业惯例.在被投资标的IPO或新三板挂牌时，公司将根据券商及监管部门的要求对相关特殊利益安排进行清理或变更，使被投资标的符合相关的监管要求。

从私募基金管理人地域分布来看，截至2018年底，已登记私募基金管理人数量从注册地分布来看（按36个辖区），集中在上海、深圳、北京、浙江（除宁波）、广东（除深圳），总计占比达71.68%。其中，上海4,806家、深圳4,629家、北京4,356家、浙江（除宁波）2,071家、广东（除深圳）1,662家，数量占比分别为19.66%、18.93%、17.82%、8.47%、6.80%。

从私募基金管理人管理基金规模情况看，截至2018年底，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有234家，管理基金规模在50亿~100亿元的274家，管理基金规模在20亿~50亿元的671家，管理基金规模在10亿~20亿元的801家，管理基金规模在5亿~10亿元的1,155家，管理基金规模在1亿~5亿元的4,308家，管理基金规模在0.5亿~1亿元的2,332家。截至2018年底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共21,381家，平均管理基金规模5.98亿元。

国内PE市场可分为外资PE和内资PE，而内资PE又因主导者不同而分为券商直投、产业基金和民营资本。这四大力量为国内PE竞争市场的主要代表。其中民营资本和产业基金由于机制更加活跃，目前处于优势地位。

外资PE的优势在于雄厚的资本实力和投管退三个环节多年积累的经验和能力，代表机构有淡马锡控股有限公司、美国华平投资集团、KKR、凯雷投资集团等，然而外资PE在中国市场上发展主要受到外汇管制、产业限制等几大限制，种种障碍限制了外资PE在中国的竞争力，使得外资PE发展受到一定限制，尤其是在争取项目资源的方面。内资PE中的券商直投机构具有两大特点：一是资金实力雄厚，二是具有退出通道优势，正因为这两个特点，使得券商直投目前将主要投资领域锁定在PRE-IPO上，代表机构有海通开元、广发信德、金石投资有限公司等；产业基金是另一大类PE机构，主要锁定某个或某几个行业进行投资，这类基金资金实力较大，往往在某些行业或某些地区具有资深行业背景，在项目获取上有较大优势，代表机构有中信产业投资基金管理有限公司等；民营资本是国内PE的主要类型，资金实力参差不齐，但在搜寻项目和抢夺项目等前端能力上比较强。

四、财务报表的特征

创投企业对投资项目的估值核心是内部投资回报率（IRR）。一般的财务报表分析方法不适用于创投行业。

某基金对不同项目公允价值估值方式

仅以深创投2018年财务报表为例进行简要的分析。深创投2016-2018年收入分别为5.88、10.07、15.58亿，其中2018年管理费7.89亿、财务顾问0.31亿、业绩分成0.25亿、投资顾问0.03亿；主要利润来源为“投资收益”，分别为22.19亿、24.51亿、23.67亿；净利润分别为12.88、12.46、16.05亿。

部分创投行业2018年主要财务数据

五、年报金句

1、公司以投资实业的心态投资二级市场，实业思维理解公司，在能力圈内选择，独立思考、学习创新，注重安全边际。

2、公司投研团队聚焦消费、医药和新兴产业

3、中国有近2000万家中小型企业，而中国的上市公司数量仅有约3000家，随着中国经济的转型升级和持续发展，中国的上市公司数量将会继续增加，未上市企业的股权投资行业仍存在着较大的增长空间。

4、在全球范围内关注优质标的资产及潜在并购整合机会

5、VC基金以“百倍工程（单个项目回报100倍）”为目标；PE业务以“十亿工程（单个项目盈利10亿以上）”为目标

6、公司的主要项目来源：券商;知名天使投资人（天使投资机构）、知名VC;上市公司、产业集团等投资平台;全国各地企业家商会、协会;全国各高新区、各高校孵化器、商业银行及律师、会计师等中介机构

7、形成了覆盖了天使投资、VC投资、PE投资、并购基金以及二级市场等全产业链的投资服务体系。

8、提供全方位的增值服务。定期收集企业的服务需求，制定服务方案并组织实施，服务的范围和内容包括但不限于企业战略规划、公司治理、股权激励、产业对接、后续融资、资本运作、人力资源等。

9、通过“地毯式挖掘项目”与“保姆式培育项目”相结合的形式

10、通过构建“专业化、市场化、国际化、赋能化”运行模式

11、作为一家投资公司，我们不是特别关心公司的营业收入、市场份额、资产规模等常规指标，我们甚至都不是很关心某一年度的净利润指标，我们主要关心公司内在价值的增长，我们的一切决策和行动均以增加公司内在价值为根本目标。

12、公司项目投资的遴选主要从项目所处的行业、行业地位、业务模式、公司治理及管理团队、企业估值等多角度对项目进行评判。

胡同学

不错，，，，，谢谢楼主。