生猪产业链研究报告

cccde

国民信托 国民财经研究中心 2011年08月08日
施玫琳｜ireneshi@natrust.cn

我见过比较好的生猪产业链研究报告，不敢独享，拿来和大家一起分享下

目录
1 生猪产业链简介 ................................................................................................................ 9
2 猪肉需求分析 ................................................................................................................... 9
2.1 猪肉需求处于成熟期 ...................................................................................... 9
2.2 猪肉销量增长的驱动因素 ............................................................................. 11
2.2.1 人口基数自然增长 ........................................................................................ 11
2.2.2 农村需求受城镇化和购买力提升驱动 ........................................................... 12
2.3 猪肉消费升级和结构调整 ............................................................................. 15
2.4 影响猪肉消费的扰动因素 ............................................................................. 16
2.5 猪肉需求未来10 年增速预计为2-3% .......................................................... 16
3 猪肉价格波动分析 .......................................................................................................... 17
3.1 猪肉价格的历史波动 .................................................................................... 17
3.2 价格波动的影响因素 .................................................................................... 19
3.2.1 生猪规律的养殖周期和养殖户补栏积极性是产量波动的根本原因 ................ 19
3.2.2 生猪疫病导致猪肉供应减少，增加亏损、抑制补栏 ...................................... 22
3.2.3 成本和养殖效益预期影响补栏积极性 ........................................................... 24
3.2.4 政府政策平抑肉价、鼓励养殖 ...................................................................... 24
3.2.5 肉品安全事件和热钱炒作 ............................................................................. 28
3.3 近两轮周期的特殊性和后市判断 .................................................................. 28
4 猪饲料加工业 ................................................................................................................. 29
4.1 行业定义和主要上市公司 ............................................................................. 29
4.2 发展现状 ...................................................................................................... 31
4.3 竞争格局 ...................................................................................................... 34
4.3.1 竞争格局 ...................................................................................................... 34
4.3.2 竞争优势 ...................................................................................................... 37
4.4 行业盈利能力 ............................................................................................... 39
4.4.1 规模以上企业盈利能力 ................................................................................. 39
4.4.2 主要上市公司盈利能力 ................................................................................. 40
4.5 饲料行业上市公司财务分析 .......................................................................... 41
4.5.1 杜邦分析 ...................................................................................................... 41
4.5.2 盈利能力 ...................................................................................................... 42
4.5.3 运营能力 ...................................................................................................... 43
4.5.4 偿债能力 ...................................................................................................... 44
5 生猪养殖业 ..................................................................................................................... 45
5.1 行业定义和主要上市公司 ............................................................................. 45
5.2 发展现状 ...................................................................................................... 47
5.3 竞争格局 ...................................................................................................... 50
5.3.1 竞争格局 ...................................................................................................... 50
请务必阅读正文之后的免责条款 生猪产业链研究报告
3
生猪产业链研究报告
5.3.2 竞争优势 ...................................................................................................... 52
5.4 行业盈利能力 ............................................................................................... 54
5.4.1 规模化养殖场和散户农民养殖的盈利能力 .................................................... 54
5.4.2 生猪产业链利润分配 .................................................................................... 56
5.4.3 主要上市公司盈利能力 ................................................................................. 57
5.5 生猪养殖业上市公司财务分析 ...................................................................... 58
5.5.1 杜邦分析 ...................................................................................................... 58
5.5.2 盈利能力 ...................................................................................................... 59
5.5.3 运营能力 ...................................................................................................... 59
5.5.4 偿债能力 ...................................................................................................... 60
6 屠宰及肉制品加工业 ....................................................................................................... 61
6.1 行业定义和主要上市公司 ............................................................................. 61
6.2 发展现状 ...................................................................................................... 61
6.3 竞争格局 ...................................................................................................... 63
6.3.1 屠宰子行业竞争格局 .................................................................................... 63
6.3.2 高低温肉制品行业竞争格局 .......................................................................... 67
6.3.3 竞争优势 ...................................................................................................... 68
6.4 行业盈利能力 ............................................................................................... 69
6.4.1 规模以上企业盈利能力 ................................................................................. 69
6.4.2 主要上市公司盈利能力 ................................................................................. 72
6.5 屠宰及肉制品加工业上市公司财务分析 ........................................................ 73
6.5.1 杜邦分析 ...................................................................................................... 73
6.5.2 盈利能力 ...................................................................................................... 74
6.5.3 运营能力 ...................................................................................................... 75
6.5.4 偿债能力 ...................................................................................................... 76
7 行业和重点个股估值 ....................................................................................................... 77
7.1 板块估值横向比较 ........................................................................................ 77
7.2 饲料板块历史估值 ........................................................................................ 78
7.3 农业综合板块历史估值 ................................................................................. 79
7.4 肉制品板块历史估值 .................................................................................... 80
7.5 饲料上市公司估值横向比较 .......................................................................... 81
7.6 养殖上市公司估值横向比较 .......................................................................... 82
7.7 肉制品上市公司估值横向比较 ...................................................................... 83
7.8 低估值公司 ................................................................................................... 84
请务必阅读正文之后的免责条款 生猪产业链研究报告
4
生猪产业链研究报告
图表目录
图表 1：生猪及猪肉制品产业链 ................................................................................................................. 9
图表 2：中国是全球最大的猪肉消费国 ........................................................................................................ 10
图表 3：中国的猪肉出口主要以香港为主 ...................................................................................................... 10
图表 4：猪肉产量增速最低1985-2010 CAGR=5% ..................................................................................... 11
图表 5：猪肉消费占主导地位，但占比逐步下降 ............................................................................................. 11
图表 6：中国的猪肉人均消费处于全球高位 ..................................................................................................... 11
图表 7：未来中国人口预计每年以0.3-0.4%增长 .............................................................................................. 12
图表 8：城镇居民家庭平均每人全年购买肉占比 ............................................................................................. 12
图表 9：农村居民家庭平均每人全年消费肉占比 ......................................................................................... 12
图表 10：城镇居民家庭平均每人全年购买肉产品占比 ................................................................................... 13
图表 11：农村居民家庭平均每人全年消费肉产品占比 ................................................................................... 13
图表 12：近10 年城镇化率年均保持1%以上增长 ................................................................................... 13
图表 13：年收入5000 美元以下时，肉类消费量增速最快 ............................................................................. 14
图表 14：目前国内人均可支配收入仍处于5000 美元以下，人均肉类消费需求尚有空间 ...................................... 14
图表 15：三种生肉分类及特点 .................................................................................................................. 15
图表 16：2009 年肉类产品产量 ................................................................................................................ 16
图表 17：2009 年肉制品产品构成 .............................................................................................................. 16
图表 18：生猪价格呈显著周期性波动 .......................................................................................................... 17
图表 19：猪肉价格呈显著季节性波动 .......................................................................................................... 18
图表 20：影响生猪供需波动的逻辑图 ........................................................................................................... 19
图表 21：生猪生产周期约为1.5 年............................................................................................................. 20
图表 22：母猪、仔猪、生猪拐点滞后猪价约10、14、18 个月 ..................................................................... 21
图表 23：仔猪与生猪价格走势不完全一致 .................................................................................................... 22
图表 24：2006 年猪疫病导致2007 年存/出栏下降 ..................................................................................... 23
图表 25：2010 年猪病疫情较重，影响了生猪供应和补栏积极性 .................................................................. 23
图表 26：生猪平均盈利呈周期性波动 ........................................................................................................ 24
图表 27：22 个省市猪粮比价－目前处于盈利区 ........................................................................................ 24
图表 28：近年来储备肉收储和投放频率和数量 .................................................................................... 25
图表 29：能繁母猪存栏长期高于国家设定安全值 ................................................................................... 28
图表 30：生猪存栏长期高于国家设定安全值 .............................................................................................. 28
图表 31：本轮周期的特殊性和对后市生猪存栏的预测 .................................................................................... 29
图表 32： 预混料、浓缩料和配合料的加工关系 ....................................................................................... 30
图表 33： 中国饲料产量快速增长 ........................................................................................................... 31
图表 34：中国人均饲料占比与发达国家相比仍较低 .................................................................................. 31
图表 35： 中国肉猪饲料转化率与发达国家相比仍有差距 ......................................................................... 32
图表 36：中国配合料、浓缩料、预混料产量占比 .................................................................................... 34
图表 37： 中国饲料加工企业数逐年减少 .................................................................................................... 35
图表 38：我国饲料企业以民营企业为主 ....................................................................................................... 35
图表 39： 年产万吨以上饲料企业占总数比例逐年上升 ......................................................................... 35
图表 40： 新希望(000876.SZ)为全球第三大饲料企业 ................................................................................. 37
图表 41：大北农销售团队在上市公司中居首(2009 年) ................................................................................ 38
图表 42： 主营业务收入及增速 （增速均值为23%） .............................................................................. 39
图表 43：利润总额及增速（增速均值为36%） ..................................................................................... 39
图表 44：毛利率 ....................................................................................................................................... 40
图表 45：税前利润率 ................................................................................................................................ 40
图表 46：饲料的主要原材料为玉米和豆粕 ............................................................................................... 40
图表 47：玉米、豆粕价格稳步上扬 ............................................................................................................ 40
图表 48：饲料上市公司ROE ..................................................................................................................... 42
图表 49：饲料上市公司净利率 ................................................................................................................... 42
图表 50：饲料上市公司权益乘数 ............................................................................................................... 42
图表 51：饲料上市公司资产周转率 ........................................................................................................... 42
图表 52：饲料上市公司毛利率 .................................................................................................................. 43
图表 53：饲料上市公司销售费用率 ............................................................................................................ 43
图表 54：饲料上市公司管理费用率 ................................................................................................................. 43
图表 55：饲料上市公司财务费用率 ........................................................................................................... 43
图表 56：饲料上市公司存货周转天数 .......................................................................................................... 44
图表 57：饲料上市公司应收帐款周转天数 ................................................................................................ 44
图表 58：饲料上市公司有息负债权益比 ................................................................................................... 44
图表 59：饲料上市公司流动比率 ........................................................................................................... 44
图表 60：饲料上市公司速动比率 .......................................................................................................... 45
图表 61：生猪繁育体系 ........................................................................................................................... 46
图表 62：生猪主产区集中在华中和西南地区 (以肉猪出栏头数计，截至2009 年) ................................................ 48
图表 63：到2015 年全国生猪优势区域划分 ............................................................................................ 49
图表 64：中国生猪养殖规模化极低 .......................................................................................................... 50
图表 65：中国生猪养殖规模化程度快速提升 ......................................................................................... 50
图表 66：2010 年新建生猪养殖项目分布图 ............................................................................................. 52
图表 67：雏鹰农牧仔猪售价略高于河南省市场均价 ............................................................................. 53
图表 68：雏鹰农牧二元种猪售价显著高于河南省市场均价 ................................................................... 53
图表 69：雏鹰农牧三元商品猪售价与河南省市场均价接近 ................................................................... 53
图表 70：规模化养殖场（存栏50 头以上） .......................................................................................... 54
图表 71：农民散户-劳动力占比较高 .................................................................................................... 54
图表 72：规模化养殖场净利润为99 元， .......................................................................................... 55
图表 73：农民散户生猪养殖平均净利润为99 元 ........................................................................................55
图表 74：规模化养殖场平均售价和饲料成本波动 ......................................................................................55
图表 75：农民散户平均售价和饲料成本波动 .............................................................................................55
图表 76：生猪平均盈利呈周期性波动 ............................................................................................................................ 56
图表 77：育肥猪饲料和玉米、豆粕价格呈上升态势 ..................................................................................56
图表 78：生猪产业链微笑曲线 ...................................................................................................................56
图表 79：种猪售价高于商品猪 .....................................................................................................................57
图表 80：ROE .................................................................................................................................................... 58
图表 81：净利率 ........................................................................................................................................................... 58
图表 82：权益乘数 ....................................................................................................................................................... 58
图表 83：资产周转率 .................................................................................................................................................... 58
图表 84：毛利率 ........................................................................................................................................................... 59
图表 85：销售费用率 .................................................................................................................................................... 59
请务必阅读正文之后的免责条款 生猪产业链研究报告
6
生猪产业链研究报告
图表 86：管理费用率 .................................................................................................................................................... 59
图表 87：财务费用率 .................................................................................................................................................... 59
图表 88：存货周转天数 ................................................................................................................................................ 60
图表 89：应收帐款周转天数 ......................................................................................................................................... 60
图表 90：有息负债权益比 ................................................................................................................... 60
图表 91：流动比率 ....................................................................................................................................................... 60
图表 92：速动比率 ....................................................................................................................................................... 61
图表 93： 鲜、冷藏肉当月产量 .............................................................................................................. 62
图表 94： 冷冻肉当月产量 ........................................................................................................................ 62
图表 95： 美国屠宰及肉制品行业市场集中度较高 ................................................................................. 64
图表 96：2010 年新建屠宰项目及各地屠宰场整合分布图 ......................................................................... 66
图表 97：冷鲜肉市场份额预测 ................................................................................................................ 67
图表 98： 低温肉制品市场份额预测 ........................................................................................................ 68
图表 99： 高温肉制品市场规模预测(万吨) ................................................................................................ 68
图表 100：畜禽屠宰业营业收入及增速（平均增速31%） ...................................................................... 70
图表 101：畜禽屠宰业利润总额及增速(平均增速47%) ............................................................................. 70
图表 102：肉制品及副产品加工业营业收入及增速 ...................................................................................... 70
图表 103：肉制品及副产品加工业利润总额及增速 .....................................................................................70
图表 104：肉、禽类罐头制造业营业收入及增速 .......................................................................................70
图表 105：肉、禽类罐头制造业利润总额及增速 .......................................................................................70
图表 106： 定点屠宰企业屠宰量 ..........................................................................................................71
图表 107：各子行业毛利率 ................................................................................................................... 72
图表 108：各子行业税前利润率 ............................................................................................................... 72
图表 109：ROE ................................................................................................................................... 74
图表 110：净利率 ......................................................................................................................................................... 74
图表 111：权益乘数 ..................................................................................................................................................... 74
图表 112：资产周转率 .................................................................................................................................................. 74
图表 113：毛利率 ......................................................................................................................................................... 75
图表 114：销售费用率 .................................................................................................................................................. 75
图表 115：管理费用率 .................................................................................................................................................. 75
图表 116：财务费用率 .................................................................................................................................................. 75
图表 117：存货周转天数 .............................................................................................................................................. 76
图表 118：应收帐款周转天数 ....................................................................................................................................... 76
图表 119：有息负债权益比 ...................................................................................................................76
图表 120：流动比率 ..................................................................................................................................................... 76
图表 121：速动比率 ..................................................................................................................................................... 77
图表 122：各板块PE 横向比较 ...............................................................................................................77
图表 123：各板块PB 横向比较 ...............................................................................................................77
图表 124：各板块PS 横向比较 ..................................................................................................................78
图表 125：各板块PCF 横向比较.................................................................................................................78
图表 126：饲料板块历史PE (TTM,整体法) ...............................................................................................78
图表 127：饲料板块历史PB(整体法) .......................................................................................................78
图表 128：饲料板块历史PS (整体法) ........................................................................................................79
图表 129：饲料板块历史PCF (整体法) ......................................................................................................79
请务必阅读正文之后的免责条款 生猪产业链研究报告
7
生猪产业链研究报告
图表 130：农业综合板块历史PE (TTM,整体法) ..........................................................................................79
图表 131：农业综合板块历史PB(整体法) ....................................................................................................79
图表 132：农业综合板块历史PS (整体法) ...................................................................................................80
图表 133：农业综合板块历史PCF (整体法) ..................................................................................................80
图表 134：肉制品板块历史PE (TTM,整体法) .............................................................................................. 80
图表 135：肉制品板块历史PB(整体法) .......................................................................................................80
图表 136：肉制品板块历史PS (整体法) ......................................................................................................81
图表 137：肉制品板块历史PCF (整体法) ......................................................................................................81
图表 138：PE TTM ....................................................................................................................................81
图表 139：PB 最新 ...................................................................................................................................................... 81
图表 140：PS TTM ......................................................................................................................................82
图表 141：POCF TTM .................................................................................................................................82
图表 142：PE TTM .....................................................................................................................................82
图表 143：PB 最新 ...................................................................................................................................................... 82
图表 144：PS TTM .....................................................................................................................................83
图表 145：POCF TTM ..................................................................................................................................83
图表 146：PE TTM .....................................................................................................................................83
图表 147：PB 最新 ...................................................................................................................................................... 83
图表 148：PS TTM .....................................................................................................................................84
图表 149：POCF TTM ...................................................................................................................................84
图表 150：新希望（000876.SZ）-PE ..........................................................................................................84
图表 151：新希望（000876.SZ）-PB ......................................................................................................... 84
表格目录
表格 1：生猪产业链相关上市公司 ............................................................................................................. 9
表格 2：Ｅ2015 和E2020 猪肉需求量预计达5719 万吨和6571 万吨（推测的统计局口径） ........................... 17
表格 3：猪价呈显著周期性波动，近3 次周期频率约为3-4 年 ..................................................................... 18
表格 5：近年来鼓励生猪养殖的主要政策 ................................................................................................ 26
表格 6：防止生猪价格过度下跌的主要目标 ........................................................................................... 27
表格 7：防止生猪价格过度下跌的主要政策 ............................................................................................. 27
表格 8：饲料行业分类 .................................................................................................................................................. 30
表格 9：工业化率提升将大幅提升饲料需求 ........................................................................................... 32
表格 10：2015 年猪饲料需求有望达到7676 万吨 ................................................................................... 33
表格 11：猪饲料行业主要龙头企业 ............................................................................................................... 36
表格 12：猪饲料行业主要上市公司及市场占有率 .................................................................................... 37
表格 13：主要上市公司饲料业务的毛利率对比 ................................................................................... 41
表格 14：中国主要生猪养殖模式 ........................................................................................................... 46
表格 15：中国生猪养殖业面临的主要困难。 .............................................................................................48
表格 16：中国主要的大规模生猪养殖企业 ................................................................................................51
表格 17：2010 年新建生猪养殖项目 ........................................................................................................51
表格 18：主要上市公司生猪养殖业务的毛利率对比 ................................................................................... 57
表格 19：全国生猪屠宰行业发展规划纲要 ................................................................................................ 62
表格 20：畜禽屠宰行业市场集中度较低 ...................................................................................................... 64
表格 21：2010 年上游猪屠宰企业10 强 .................................................................................................. 65
表格 22：2010 年新建屠宰项目 ................................................................................................................ 66
表格 23：肉制品加工和肉禽罐头行业市场集中度较高 ....................................................................... 67
表格 24：2010 年下游肉制品企业10 强 .............................................................................................. 68
表格 25：相关上市公司屠宰及肉制品加工业务毛利率比较 .................................................................... 73

wswl

请问，饲料行业上市需要环保核查吗？看重点污染行业分类目录里轻工业里面“有发酵工艺的粮食、饲料”，怎么理解？

大碗炸酱

谢谢楼主！

HugoHugo

谢谢楼主！！！！

zjk

很好很强大，感谢呀

hanlingong

拜读一下啊

vcleove

拜读一下啊

loicleesu

很好很强大

fjj1985

好东西，谢谢分享

阿贵

谢谢楼主 正好需要 顶一下