渤海证券--A股市场2020年下半年投资策略报告:避险“抱团”趋势,静待云开雾散【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    宏观层面,在复工复产进度日渐加快下,疫情对供给端的冲击基本得以消弭,但是在需求端,线下消费的不兴、疫情对出口的冲击以及前景不佳对制造业投资的抑制等都令其改善相对缓慢,供给与需求改善之间的异步值得关注,随着两者间差异的扩大,需求对供给的制约将逐步显现。政策方面,在疫情逐步得到控制的假设下,货币政策应急性干预的必要性逐步下降,流动性宽松加力的空间明显缩小,而以财政为主导的需求补足则将加力推进,同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。
            
                    海外预期的摆动,下半年将进入美国大选的白热化阶段,而特朗普的连任预期已在新冠疫情引发的经济下行、疫情处理不当、“弗洛伊德之死”引发种族冲突等负面事件的冲击下明显下降。连任压力下,特朗普政府或通过对华政策的剑走偏锋,以转移国内选民的关注焦点。而对市场的影响,则需结合特朗普的连任概率予以判断,若特朗普民调数据远落后于拜登,那么特朗普对华政策落地的概率相对较小,在这种预期下,市场对此种情形或不会过度反应;而若特朗普连任概率走高,中美之间的摩擦将再次压制市场的风险偏好,成为下半年市场的主要风险点之一。
            
                    市场判断,业绩层面,除了头部化过程仍在持续外,疫情冲击后,经济的缓慢恢复不会一蹴而就,内需尚难有效抵补外需的不足。A 股业绩整体的下行风险虽然不大,但回升的步伐可能缓慢,空间相对有限。估值层面,当前A股的整体估值虽然不贵,但也难言存在明显的低估,而结构化估值的推升,令一些板块存在着高估的风险。无风险收益率一端收紧概率不大;风险溢价方面,则需关注美国大选的影响过程。估值层面整体来看,风险溢价及估值中枢抬升的空间略小,而潜在的波动空间较大。对于市场整体而言,考虑到业绩与估值方面的判断,指数整体偏正向,但中枢上行的空间小,波动的空间大。
            
                    风格判断,在业绩受疫情冲击以及流动性出现明显宽松的背景下,上半年资金从市场中寻找逻辑暂难证伪的标的,一方面短期高确定性的板块受到追捧;另一方面,长期逻辑的板块也因为短期无法证伪而被市场追捧。所追捧板块的中小市值占比更高,推动了风格的变化。对于未来的风格转向,两方面的因素可能成为诱因:其一是经济出现中期甚至长期景气的信号;其二则在于资金环境的变化,一旦资金方向转向则可能引发一轮负反馈过程,令风格出现逆转。就下半年而言,考虑到上述因素出现的概率不大以及监管希望持续为新兴经济融资的现实需要,小盘股依然可能在下半年保持强势,但由于估值的比价优势消失和部分板块的高估,对于投资者而言“坐的离出口近一些”对风险时刻保持警惕,是投资者下半年风格层面应重点去思考实践的。
            
                    行业配置,延续年报阶段思路,一方面寻找强势板块的延续,关注科技和新能源汽车板块;另一方面寻找弱势板块的反转,关注军工和传媒行业。对于主题性机会而言,除了关注国改动向外,在事件性主题机会方面,关注定增预案初期并且大股东或关联方全额参与的标的,其在二级市场具有一定博弈价值。
            
                    风险提示:国内经济下行超预期,疫情超预期发酵,中美摩擦升级。
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