平安证券--2020Q3资产配置季度报告【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    二季度风险资产价格表现最好,主要受益于全球货币政策再宽松以及疫情后经济预期修复。
            
                    三季度经济修复预期仍将是影响资产价格表现的最重要因素,复苏斜率可能边际放缓。下半年疫情恐难以消除,全球经济大概率波折缓慢复苏,在此背景下,全球货币政策延续宽松将带来无风险利率维持低位。相比之下,我国疫情防控和经济修复均领先全球,国内资产在全球配置中的吸引力抬升,但二季度经济修复略超预期来源于疫情后需求的集中释放,后续复苏进程可能会逐渐回归常态;国内货币政策也将从应对危机的宽松模式回归常态,再贷款、再贴现利率的下调进一步降低了短期降准和公开市场操作降息的概率,三季度货币政策可能延续稳健偏宽松态势,十年期国债利率震荡中枢预计在2.7%-2.9%左右。
            
                    与此同时,三季度风险资产也面临三大不确定性,但整体具有底部支撑。一是企业破产和裁员风险对经济修复存在一定压制;二是谨慎全球摩擦反复风险的扰动,疫情反复和美国大选或在一定程度上放大国际矛盾,下半年中美谈判反复仍是大概率事件;三是疫情仍有反复风险可能带来经济修复预期差,但疫苗开发也在加速推进,国内外专家表示疫苗有望在2020Q3-2021Q1实现试用。
            
                    因此,我们认为当前低利率环境下,高资产价格和高市场波动的态势大概率延续,在经济有望延续缓慢修复的主线下,权益资产性价比相对较高,A股相比于海外市场更具吸引力;宽信用政策呵护下,信用债相比利率债更具配置价值;货币宽松周期和全球不确定性抬升的背景下,战略看多黄金等贵金属。
            
                    具体到A股市场,三季度市场风格可能渐趋均衡。目前A股市场整体具有底部支撑,下半年企业盈利有望缓慢修复,资本市场改革提速有助于提升市场活跃度,整体市场流动性有一定保障;但行业估值结构差异过大给后续市场运行带来一定的不确定性,三季度市场风格预计将更趋均衡,传统行业龙头具有估值修复机会。
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