东北证券--7月政治局会议点评：国内大循环与宽信用【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    会议背景：十四五将至，国内大循环为主体的新格局。对内，我国在全面建设小康社会目标达成之后将向第二个百年目标奋进，进入跨越中等收入陷阱的关键期，人口红利减少，对此我们需要制定一个高质量发展的规划。对外，过去中国通过改革开放、加入WTO组织，借助强大的人口红利融入全球化，获得飞速发展。这一格局正在面临逆全球化思潮的考验，外部环境逼迫着我们加快改革创新的步伐。由此，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局应运而生。“国内大循环为主体”意味着我们需要构建完整的内需体系，催生新供给和新需求，加快进口替代和出口转内销，发展内需为主的经济内循环模式。未来我们将看到，新一轮科技和产业革命兴起，同时伴随着区域协调发展、要素体制改革、收入分配调节、资本市场改革深化等多方面的配合。
            
                    经济形势判断：短期表态积极，中长期做好持久战准备。本次政治局会议对二季度经济工作的定调是增长明显好于预期，对经济的表态从4月的偏谨慎转为积极乐观。同时，首次提出做好持久战准备，强调经济面临的不稳定性不确定性较大，政策制定更加强调跨周期设计，着重解决中长期问题。
            
                    货币政策：我们认为下半年货币政策依然是宽信用稳货币的组合，并且注重精准导向，综合融资成本要明显下降。总体上，货币政策暂未到退出时，收敛而非收紧。具体操作上，央行可能采取自由裁量的方式进行灵活运用货币工具，这是不具体提“降准、降息、再贷款”等具体工具的最好理解方式。宽信用继续，但下半年信用扩张速度大概率边际趋缓，但更注重精准导向，引导资金重点流向制造业、中小微企业，把控房地产的总闸门，继续保持房住不炒的表态一致。
            
                    财政政策：口粮备足，下半年重点抓落地。财政政策继续保持“积极有为”的基调，但强调“注重实效”。考虑到上半年已经确定财政空间，而上半年投放速度较慢，下半年可用的财政资金较多，政策表态也更加注重项目落地，预计下半年基建投资增速可能将进一步加快。
            
                    年内经济着重扩内需保就业。会议明确提出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，强调了扩大内需的重要性。在国内大循环为主体的背景之下，最终落脚点在于扩大最终消费。我们预计在保就业稳增长扩内需的政策基调下，下半年国内消费市场的恢复有望加快。投资方面，本次删去了传统基建，强调了新基建的地位和重要性。我们预计，这可能与上半年资金大多流向传统基建用于拉动投资有关，预计下半年对新基建的倾斜力度或将有所加大，基建投资高增长的预期将有所降温，基建投资稳中有升。
            
                    风险提示：外部环境持续恶化，货币政策进一步收紧，国内疫情再次爆发。
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