东吴证券--策略点评：黄金还能继续牛吗【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件 三季度黄金价格的上行趋势将有所持续 ： 近日 贵金属价格的波动反映出，市场对美国经济和 美元后续 的走势判断存在冲突和不确定性。近几天美元的大幅下跌，主要原因是美国加州等地区新冠确诊数量激增，以及白宫和国会在批准最新刺激方案方面陷入僵局。但是由于投资者倾向于等待星期三美联储 7月会议的政策决定，因此抛售美元的行为在星期二有所缓解。 我们认为 后续美元将会延续走弱的趋势。 在包括美元贬值在内的多重催化因素下， 三季度黄金价格的上行趋势将有所持续。
            
                    观点 美元贬值压力加剧，带来黄金价格上行 ： 我们认为，三季度美联储资产负债表仍将回升 。流动性工具方面，虽然美联储退出回购，但是由于HEROES Act 即将出台，同时共和党将在下星期公布约 1万亿美元的最新纾困计划，预计 Payroll Protectio Program 等流动性工具仍将进一步扩张。本次美联储的扩表幅度和垃圾资产购买规模即使是 2008年金融危机后也从未出现过，预计将对美元信用造成一定负面影响。 此外，随着美联储快速降息、全球流动性紧缩缓解，美联储货币互换规模也跟随少 下降，从而减少 5月前支持美元上行的动力。
            
                     美国经济信心低迷，带来黄金价格上行： ： 美元指数与消费者信心的走势关系紧密。由于 7月美国疫情反复，密歇根消费者信心指数在 6月短暂回升至 72后再度下滑至 66的历史低位。 这也预示着美国的经 济前景可能存在较高的下行风险，进一步加剧美元贬值压力。
            
                     债券吸引力下行，带来黄金价格上行 ：从长远来看， 贵金属 有望 被视为比债券更好的对抗通胀的方式。美联储明确表示，2022年前都将会把联邦基金目标利率保持在 0% - 0.25%的范围，预计在未来 2.5年内，美债收益率仍将处于历史低位，这使得黄金成为追逐稳定收益投资者比债券更优的选择。 因此，黄金价格与十年期美债真实收益率几乎呈现出完美的负向关系。美联储 7月会议将于 29日举行，尽管市场预计联邦基金目标利率不会有任何变化，但美联储是否会启用更多政策工具，例如收益率曲线控制，将会是市场重要的关注点，可能将进一步推高金价。
            
                     流动性行情带来黄金价格上行： ：过 美联储通过 QE 积极向金融体系注入大量流动性，在初期往往会为大宗商品带来流动性行情。金融危机后，从2009年年中到 2011年年中，黄金和白银价格在大约两年的时间里快速上升。黄金价格从 2009年 7月中旬的每盎司 900美元涨逾一倍，至每盎司约 1900美元的高点。 整体来看，在美国经济回归正常轨道，美联储宣布流动性宽松结束后，金价才会失去上涨动力。
            
                     疫情冲击贵金属供应，带来黄金价格上行 ： 供求关系的紧张预计也将推动贵金属价格上涨。新冠疫情已经导致全球各地的多个矿场被迫关闭。
            
                    拉美地区受到的影响最大——秘鲁、智利和墨西哥是全球矿业收入风险最高的三个国家。截至 6月末，全球受影响的采掘项目总收入超过 88.3亿美元，受冲击最大的矿业商品是金、银和铜。若全球更多矿场因疫情关闭，将使贵金属供给明显下滑，为商品价格上涨提供动力。
            
                     黄金投资：投资黄金的方式较多，主要包括现货黄金、黄金股、纸黄金、黄金 ETF 等。上海金 ETF（如上海金 ETF 基金 518680）具有交易便捷、手续费低、有实物黄金支持等优点，是黄金投资较好选择。
            
                     风险提示：美联储扩表幅度不及预期，美元后续走强。新兴市场疫情好转，黄金供给快速恢复。经济环境的严重恶化，无论是大宗商品整体，还是避险资产黄金，都无法逃脱受经济影响而下跌的风险。
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