中泰证券--量化投资策略报告：掘金次新股【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    新股上市之后的连续涨停使得次新股的估值偏高、波动更大，同时审批制下的业绩指标要求使得其上市后业绩容易下滑，因此投资者往往更关注其上市初期的短期交易性而忽视了其中长期投资价值，事实上在经过估值消化之后，业绩指标在次新股内的中长期选股效果很好。业绩指标在次新股内的中长期选股效果很好。
            
                    n审批制下，新股发行的节奏与市场表现息息相关，市场表现较好时发行速度较快反之亦然。2016-2017年新股发行较快，2018年至今新股发行速度较为平缓，月平均发行数量为11只。
            
                    n2014年之后ipo制度改革，新股上市首日涨跌幅由无限制变为限制44%，因此上市之后连续涨停效应比较明显，平均有8个一字板。2016年后新股取消申购预缴机制，打新收益率较高，连续两年的平均收益达30%以上，2018年至今平均年打新收益率为10%左右。
            
                    n新股上市之后平均连续上涨24个交易日，破板后需要1年时间才能消化涨停带来的高估值，这段时间平均相对下跌幅度为15%，同时至少需要半年时间才能将波动性逐渐降到正常水平。
            
                    n新股上市之后估值大约是全市场的1.24倍，上市后营收增速变化不大，但扣非净利增速基本会出现先迅速下滑再缓慢抬升的趋势。同时新股的深度报告覆盖率较低，上市1年后仍有60%的股票没有分析师覆盖。这些因素都影响投资者对新股的长期持有意愿。
            
                    n次新股中业绩指标选股有效性较高，尤其是扣非净利增速，TTM增速在10%档位以上的次新股组合相对全市场等权指数年化超额收益率可达12.27%，远远高于业绩指标在全市场的选股效果。同时行业属性也影响次新股表现，成长、消费板块的次新股表现较好；金融、周期板块的次新股表现较差。
            
                    n以上市满一年但未满两年的股票作为次新股池，从中选择扣非净利增速（TTM）大于5%的股票构成次新股组合，等权持有，该组合2010年以来年化收益率为30.57%，相对沪深300、中证500、中证800等权的超额收益率分别为：23.95%、25.29%、26.17%。
            
                    n风险提示：风险提示：1、次新股相对其他股票估值相对较高，波动相对较大，也容易出、次新股相对其他股票估值相对较高，波动相对较大，也容易出现业绩变脸现业绩变脸2、回测结果依赖于2010年以来的历史数据回测，实际情况可能发生变化，年以来的历史数据回测，实际情况可能发生变化，创业板注册制后可能也会影响策略的效果
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