华西证券--投资策略周报：估值切换进行时，做多复苏品种【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    当前指数已回归区间震荡，静待新宏观变量：1、内部环境看，仍在复苏进程中，政策变量权重提升。从市场一致预期看，宏观弱复苏已无更多增量信息，更多关注政策上的边际变化及效果：盘面反馈上，上周早周期及晚周期品种（建材、轻工、金融地产、食品饮料等）均显著跑赢大市（尤其跑赢景气成长板块如半导体、新能源、疫苗等），估值切换正在进行时。相较盘面反馈更重要的是创业板涨跌幅限制将于下周放开带来的情绪上的影响：本周，前期领涨龙头创业板指继续缩量下跌，与万得全A形成对比，而从政策细节（交易环节、上市环节）来看，创业板注册制改革基本与科创板完全一致；这意味着科创板与创业板政策环境几近一致，当前科创板50的高估值（81倍）大概率将与创业板有所收敛，也就是创业板注册制及涨跌幅限制放开大概率对于创业板头部公司的估值抬升是政策利好，但对创业板的中后端个股反而是利空（筹码不再稀缺，打板更加困难）。从上周央行的货币投放取向看（本周MLF到期4000亿，续作7000亿；货币净投放上周4900亿，本周1600亿），当前内部货币环境已经度过边际收紧阶段，央行重新回到“流动性合理充裕”的动作保证了向下调整有底。
            
                    2、外围环境边际出现重大变化，需要密切关注。上周美联储释放7月会议纪要，既未承诺更积极的国债回购（即资产负债表更大力度扩张），同时对收益率也没有更明确的指引（并未考虑负利率），故而美国十年期国债收益率边际上呈现出拒绝下行且美元指数于低位企稳（92回升至93以上）。在当前主要风险资产均走到估值上限（美股三大指数及创业板指）时，边际上的利好消退往往会带来依赖估值扩张的品种宽幅震荡，例如，上周贵金属便出现较大幅度幅调整，而北上资金也自7月10日以来持续净流出。这种不利于权益市场的情境需要美联储更大规模的宽松来缓解，关注下周中鲍威尔讲话以及下个月的美联储议息会议结果。
            
                    3、上证指数仍在震荡区间。内部货币与政策环境决定下方调整空间有限，外部环境决定短期暂难持续上行，静待9月下旬美联储更积极信号以及中美关系的二阶导企稳。板块结构上，虽然再通胀边际证伪（体现在大宗商品的期限结构不再升水）但弱复苏仍在（前瞻需求数据如地产销售等仍然位于高位），环境上依然利好周期股，建议配置受益地产链/新产业链的周期成长股（建材、轻工家具、家电、有色金属等）以及白酒等消费品。风险提示经济修复不及预期、美国经济及疫苗研发超预期、中美持续脱钩、监管重回中性。
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