安信证券--政策趋严叠加提标周期开启，盘点新三板危废行业新军力量【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    行业升级、政策发力，危废市场景气度提升：随着市场化程度的提升以及政策监管加强，危废处理需求得到进一步提升，处理能力的缺口再一次放大。2017年全国危险废物综合利用量4043.42万吨，同比增长43.20%；全国危险废物处置量2551.56万吨，同比增长58.90%；我国危险废物处理能力仍存在较大缺口，达到870.87万吨。随着固体废物污染环境防治法修订获通过，自2020年9月1日起施行；且全国推出危废专项整治三年行动（2020年4月启动至2022年12月结束），后续处置需求有望大幅增加。
            
                    提标周期将至、市场兼并热度持续：74%危废来自于工业，危废的处理方式主要以无害化处理和资源化处理为主，填埋能力是危废处理的核心环节。2018年，全国危险废物（含医疗废物）经营单位核准收集和利用处置能力达到10212万吨/年（含收集能力1201万吨/年）；2018年度实际收集和利用处置量为2697万吨（含收集57万吨），资质利用率仅为26.4%。目前危废资源化、无害化在危废总产量中的占比约为60%、40%。而行业整体壁垒较高，包括技术、资金以及资质。
            
                    危废处置以第三方治理为主，资源化、无害化与水泥窑协同处置并存，具备轻资产、利润率高的运营特征：我国的危废处理以第三方治理为主，危险废物经营企业通过许可证的方式获得经营权，截至2018年年底，全国各省（自治区、直辖市）颁发的危险废物（含医疗废物）经营许可证共3220份，收集和利用处置能力达到10212万吨/年。纵观目前危废企业治理方式，其中资源化、无害化与水泥窑协同处置三种方式并存。我们聚焦高能环境、东江环保以及海螺创业，与环保其他模式对比，危废处置具备轻资产、盈利能力高的特点，具体体现在毛利率（40%以上）、roe以及现金流等指标。
            
                    回归资本市场，危废处理行业上市公司及新三板公司关注标的：全市场看危废企业，东江环保为行业龙头、规模体量最大、总危废经营资质超过190万吨/年。A股方面，高能环境（603588.SH），采用工程总承包+投资建设运营两轮驱动业务，未来发展空间巨大；东江环保（002672.SZ&00895.HK）大力发展无害化处置业务，危废龙头优势显著。港股方面，海螺创业（00586.HK），依托海螺水泥、发展水泥窑协同处置，轻资产扩张，ROE水平保持高位。新三板危废公司众多，聚焦在不同业务，新荣昌整体规模体量以及成长增速较为突出，公司规模与A股、港股公司相比偏小，受益于行业景气度维系高增长。
            
                    风险提示：政策风险，行业增速不达预期；疫情带来不确定
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