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【研究报告内容摘要】
主要观点:
宏观:
这一次美联储的宽松会维持多久才会退出?我们认为至少要看两个方面。
第一是经济基本面,包括失业率和通胀,金融危机之后,美联储退出非常规政策用了将近 6年(2008-2014),这次新冠疫情造成的经济衰退的深度、失业率的高点和通缩持续的时间都超过了金融危机,好在经济重启初期的恢复速度较快,但是贫富差距加大、全球政策缺乏协调以及新冠疫情带来的不确定性,都让这一次退出宽松政策的时间可能与上一次相当甚至更长。
第二是美国国内的政治环境,美联储发明了各种信用支持工具,并通过不承担信用风险和使用特殊目的载体(SPV)的方式,依然保留了名义上的独立性,但事实上美联储的实践已经是财政货币化,而财政是党派政治的博弈场。如果特朗普连任,财政货币双宽松的场景可能会贯穿其第二任期,并有可能削减工资税,提高赤字率。如果拜登就任,可能在赤字、税收和福利的问题上会有所平衡,但不太可能在第一任期紧缩财政。
策略:
寻找仍然处于成长期的科技企业,我们建议以渗透率大概率底部提升为线索,关注两个维度:
(1)第一维度:全球范围内销量提升带动渗透率提升的新能源汽车和无线耳机;
(2)第二维度:国内大循环为主背景下国产化率提升的军工上游(原材料、零部件)、信创(芯片、操作系统、办公软件)、半导体设备等生产线设备。
固收:
总结来看,在经济增速还没有达到潜在增速的情况下,国债利率应该围绕政策利率波动,我们认为偏中性一些,更多是振荡。前期结构的平衡有所改变,现在市场再平衡,再平衡应该可以控制在一个可控的区间范围内,而不是一种失控的状态。当然对于市场没有应不应该,只能接受,毕竟最终的锚还是牢牢扣在货币政策的行为上。
金工:
市场继续处于上行趋势格局,当市场进入上行趋势格局,我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化,跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上上周的 0.02%变为 1.26%,wind全 A 距离风控阈值的距离有所扩大,暂时脱离边缘位置,继续保持高仓位。
银行:
账面利润增速受拨备计提影响很大,但拨备加大计提并不影响实质基本面。
当前银行股投资应抓住经济复苏这一“牛鼻子”,疫苗若落地也会强化这一趋势,我们旗帜鲜明继续看多银行板块。
非银:
太保中报营运利润表现亮眼,股息稳定增长可期,但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年,负债端正逐步改善,长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的 2.0转型,预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外,
董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%,对
长线资金的吸引力提升。我们维持前次的盈利预估,预计 2020-2022年归母净利润分别为 311亿、377亿、421亿,同比+12%、+21%、12%。截至 8月 21日,公司 A 股、H 股对应 2020年 PEV 估值分别为 0.68倍、0.45倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。
地产:
当前“房住不炒、因城施策”常态化,政策环境偏中性;以往政策博弈的板块性贝塔机会在当下或不适用,我们认为应回归行业的基本面、积极把握产业及产业链的联动机会。
风险提示:经济环境恶化、货币政策传导不畅
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