安信证券--华曦达新三板策略事件点评：视讯云媒体解决方案提供商，疫情中实现营收高增长获腾讯创业基金入股【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    驻扎智慧家庭和数字媒体领域，提供一体化互联网视讯云媒体解决方案：
            
                    公司以“平台+智能终端+云服务”为战略，专注于智慧家庭SmartHome和数字媒体DigitalMedia领域，致力于以数字媒体、云计算、5G、AI人工智能、大数据技术为核心的软硬件产品研发，为国内外重要运营商及行业客户提供领先的智慧家庭与智慧产业整体解决方案。从收入来看，公司2020H1实现营收（28836.03万元，+82.4%），在上半年全球严峻的疫情形势下，公司依然实现了收入增长，主要是由于公司始终致力于互联网电视产品的推广和技术创新，不断提升平台口碑和品牌影响力，最终实现了AndroidTV机顶盒等产品出货量的快速增长。从利润来看，公司2020H1归母净利润（1461.03万元，同比增长29.82%），总体涨幅小于营业收入的原因主要系公司本期的营业外支出增长幅度较大，另外还有研发投入等费用也有不同程度的上升。分业务来看，公司智能终端与系统平台业务营收2.84亿元，同比增长91.62%，主要是由于谷歌AndroidTV全球生态进入快速发展时期，市场总需求增加，公司抓住契机大力进行研发与推广工作，最终实现订单数量的大幅增长。内容增值运营服务业务营收399.43万元，同比减少42.86%，主要系公司把握市场动态，及时调整国内增值运营服务策略，并有战略性地退出一些收益不高的项目，集中资源于重点区域与重点项目。
            
                    定向发行披露，腾讯创业基金入股看好企业前景：公司2020年8月26日披露了2020年第一次股票定向发行说明书，其中8个新增投资者中包括了深圳市腾讯创业基地发展有限公司，认股数量300万股，认购金额1650万元。公司在4月份与腾讯云开展关于全球视频云市场的业务合作后，现通过股权投资又进一步加深了双方的战略合作伙伴关系，反映了对公司未来前景的看好。
            
                    营销网络海内外全覆盖，与各类运营商建立合作关系：目前，公司与100多家互联网以及内容运营商建立了核心合作伙伴关系，包括谷歌、Netflix、搜狐视频、芒果TV等，营销网络遍布全球100多个国家及国内20多个省市，服务客户超过300家，覆盖1亿多户家庭。公司在上半年严峻的疫情形势下，采取远程协同办公的方式，积极维持现有客户体系，同时深入拓展海内外市场和行业应用客户，利用AndroidTV和Netflix的授权优势，迅速扩大海外市场份额，不断完善业务布局，从而进一步提升公司的市场竞争力。
            
                    收入结构调整导致毛利率下降，重视研发投入占比较高：2020H1综合毛利率19.56%，同比下降4.81pct，主要是由于公司的战略调整导致收入结构发生变化，总收入的增长中，系统平台和智能终端的销售收入占比越来越高，因此毛利率较高的增值运营服务收入比重下降，综合毛利率呈下降趋势。2020H1三费费用率14.37%，同比下降3.77pct，其中销售费用率3.50%（-1.20pct）、管理费用率10.67%（-2.44pct）、财务费用率0.20%（-0.13pct）。2020年上半年，公司研发支出2570.64万元，营收占比达8.91%，同比下降1.02pct。公司目前共有193名员工，其中技术人员共有121名，占全部员工人数的62.69%。公司充分掌握数字视讯领域融合度较高的核心技术，重视前瞻性研发，不断推动互联网电视软硬件产品及云服务平台的更新迭代，适应行业技术革新趋势，实现新技术在互联网电视领域的深度融合与价值创造，同时公司与各大院校、运营商研究机构以及上下游企业保持紧密的合作关系，开展相关技术合作。截止2019年底，公司拥有专利18项，其中发明专利4项。
            
                    资产负债结构稳固，现金流有略微波动：资产负债表来看，应收账款期间内增加5414.73万元至2.73亿元，增幅为24.74%，主要系公司受利于全球行业快速发展，订单量和出货量有显著增加所致。货币资金较期初增加1911.09万元，增幅为56.65%，主要是由于公司销售收入大幅增加，同时加强应收账款催收力度，公司资金回笼效率上升。现金流量表来看，报告期内经营性活动现金净流入为48.41万元，较上年同期减少1595.45万元，主要源于公司销售回款的现金增长速度低于购买材料、劳务等支付现金增长速度；筹资活动现金流量净额为1917.54万元，同期增加3844.53万元，主要是报告期内取得的借款较上年同期增加，分红与偿债所付现金减少所致。
            
                    传统运营商转型互联网电视，技术与产业结合引领行业新一轮发展周期：
            
                    “互联网+”以及IPTV、OTT、智慧家庭为代表的新应用、新业态等，均是国家战略性新兴产业发展的一个重要组成部分，传统运营商面临云时代的挑战，也主动向互联网电视转型，推动了互联网电视行业的市场扩容。未来5G和AI将引领技术和产业的融合，带领行业进入新一轮发展周期。国家推动行业发展的政策与措施，为数字视讯全产业链的发展营造了良好的生态环境与政策环境。
            
                    投资建议：公司专注于互联网视讯、IoT物联网核心流媒体和管控平台、智能硬件终端及云端能力的研发，为国内外运营商、行业客户提供领先的智慧家庭、智慧城市整体解决方案和SaaS云服务。在业务方面公司与海内外多家运营商建立了战略合作关系，把握行业机遇的同时，公司凭借技术优势与持续推广在2020年上半年疫情的不利影响下依然实现了营收的稳定增长。目前行业内多样化业务形态的出现，极大的丰富了电视内容和电视使用方式，以及提供了对用户在视讯内容上的多样性选择，也为互联网电视市场注入了新的活力与机遇。此外，谷歌当前在全球范围内推广AndroidTV生态系统，有力地推动了互联网电视智能终端与系统平台的更新升级，整体利好的发展环境将进一步扩大公司战略纵深，助力公司提升在行业内的竞争优势。截至最新，公司市值6.4亿元，对应PE（ttm）为23X。整体来看，行业发展处于加速上升阶段，产业链上下游结合紧密，技术驱动需求与规模稳定增长，均有利于公司未来的业务发展，建议关注。
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