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【研究报告内容摘要】
银行进权益要靠表外资管业务,理财子公司将是商业银行参与权益配置的主力军。
(1)截止2020年8月,目前已有21家理财子公司获批筹建,其中14家已获准开业,累计发行1500款以上理财产品。目前理财子公司处于展业初期,业务模式仍在探索中。如某理财子公司成立半年来规模已相当于表内规模29.8%;而净利润贡献仅3.1%,两者并不匹配。
(2)长期看,拉长负债久期、提升风险偏好,成为全能型资产管理机构(如对标贝莱德等)将是理财子公司产品发展的主旋律。但从“资金池”向“净值型”产品的过程中,业务实践并非“从零到一”,子公司资产配置、产品体系构建等与过去母行资管部运作模式有较高关联性。从设立之日起,“清旧”(存量资产处置)和“立新”(净值型产品线搭建)两条线就同步并行。
是在在过去的运作模式上微调,还是参与更广泛的大类资产配置?本篇从五个维度评估银行理财子公司的转型意愿。
(1)现阶段理财子公司与过去资管部乃至表内资产负债特征仍有关联。考虑到休戚与共的业关联,本处基于多个表内指标观察表外资管业务的转型意愿。
(2)解码理财子公司的“基因”,具体五类指标体现在:1、高收益资产获取意愿(关注投资类资产占比);2、产品发行成本(关注加权付息成本);
3、权益文化(关注产品代销和私行规模);4、注册地市场化程度(关注注册地的市场化程度和与母行隔离程度);5、管理层市场化程度(关注外来机构尤其是非银资管人士的管理层占比)。
基于该指标体系,国有行转型策略稳健,城商行最为迫切,股份行模式探索模式更多元。
(1)对于国有大行,一方面负债端成本较低,整体风险偏好偏低;另一方面总体规模和非标资产体量大,有效处置存量风险资产是国有大行最优先的任务,当前整体以稳为主,建议关注后续工行(产品代销和私行规模大)、建行(注册地相对原母行市场化程度更高)转型进程。
(2)城商行投资类资产占比大、发行产品成本高,非标资产配置受到区域经营约束,加大标准化风险资产意愿强;规模偏小、成本较低的农商行更有可能采取尾随战略,预计宁波银行\顺德农商行等转型意愿较强。
(3)股份行一方面有跨区域经营的优势,通过委外等业务探索与非银资管机构互动较多;另一方面在负债获取上相对市场化,总体转型意愿强,我们关注到股份行外聘非银资管机构担任核心管理层较踊跃。
(4)为了避免“巧妇难为无米之炊”,未来机构应拓展更丰富场景,通过吸收更长期的负债来探索产品的可能模式。本系列下一篇将综述目前理财子公司的现有产品线。
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