中航证券--策略周报：高估值与资金面承压下，A股大概率维持震荡格局【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    海外方面，美国8月新增非农就业人数137.1万人，官方的失业率从10.2％大幅下降至8.4％，这是自疫情高峰失业率14.7％以来的连续第四个月下降，表明经济复苏仍在向前迈进，虽然自夏季以来经济复苏速度已经放缓。不过在剔除雇用的238000名临时人口普查人员和公共教育人员后，就业形势略显疲软。美国经济在2月和4月之间失去了近2200万份工作，但是自5月以来已经恢复了大约一半的工作。
            
                    截至8月份，失业人数比2月份减少了约1150万人。8月私营部门招聘人数增加了100万，低于7月份的148万。美联储主席鲍威尔表示，星期五的就业报告是一个好消息，并暗示低利率政策可能持续数年。
            
                    国内方面，中国8月官方制造业PMI为51.0%，前值51.1%。分项中，生产指标回落0.5个百分点至53.5%，新订单指标回升0.3个百分点至52%，这符合我们此前对于生产端的修复已经处于尾声，后续主要看点是需求端改善的判断。产成品库存回落至47.1%，新订单-产成品库存回升至4.9%，创年内新高，显示经济动能继续改善。新出口订单回升0.7个百分点至49.1%，结合8月摩根大通全球制造业PMI继续回升，反应外需持续改善，但新出口订单的回升幅度较此前几个月明显放缓，显示海外经济重启对外需回升的边际推动力量在减弱。
            
                    价格指标方面，主要原材料购进价格指数回升0.2个百分点至58.3%，回升幅度明显减弱，出厂价格指数回升1个百分点至53.2%，回升幅度有所加强，显示制造业利润空间边际修复。分企业规模看，大型企业PMI持平于52%，中型企业PMI上升至51.6%，而小型企业PMI下滑至47.7%，连续第三个月处于收缩区间，显示大中型企业在前期宽松政策下更为受益，小企业景气度再次下滑或将引起政策上的进一步关注。
            
                    8月官方非制造业商务活动指数为55.2%，前值54.2%，其中服务业PMI回升1.2个百分点至54.3%，是推动非制造业PMI回升的主要因素，服务业的改善相对滞后，但对下半年经济延续复苏趋势至关重要。建筑业PMI下滑0.3个百分点至60.2%，依然处于景气度较高的状态。综合来看，经济延续复苏方向，但对复苏的速度不应报过高的预期，后续重点关注服务业和消费需求的改善。综合而言，美国就业数据喜人，显示美国的经济复苏仍在向前迈进，这对投资者的信心有一定加强，目前对于美股盈利端的担忧越来越小，在经济恢复的确定性增大的情况下，此前过度宽松的货币政策的退出或将成为美股调整或震荡的一个主要原因。本周美股科技股遭到抛售，苹果等权重科技股出现深幅回调，相对应的国内A股部分消费股也出现下跌。前期因为疫情凸显盈利稳定性的必选消费（以医药、食品为代表）已经有所透支，在国内疫情受控背景下盈利优越性也被削弱。基金发行创新高不能成为看多的原因，过去基金发行高峰对应的都是指数高点。整体宏观环境仍然对权益资产有利，但今年上涨最快的阶段已经结束，由流动性溢价的逻辑逐渐转向盈利验证的逻辑。
            
                    目前市场环境下消费和科技已经处于历史估值高位，继续创新高的概率较低，预计未来一段时间A股大概率维持震荡格局，向上突破难度较大。行业配置方面建议关注金融，周期型成长、可选消费的投资机会。
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