国元证券--策略周报（2020年第35期）：三种可能，三种思路【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    在通胀预期触及疫情前的水平时，当前市场并没有一个共识的主线，全球大部分资产都进入了震荡过程，我们认为对未来的看法有三种思路。
            
                    第一种思路是：看空疫情后的经济走势，关注债市的机会。
            
                    历史经验显示，大型经济危机过后，经济趋势的恢复需要时间，一种思路是对于经济持有比较悲观的态度，认为经济增速在一段时间内都不会恢复到之前的位置。而此时中国国债收益率水平已经具有一定的吸引力。我们认为这种看法相对比较稳健保守，但风险在于在货币政策难以边际宽松的时节看多债券具有不确定性第二种思路是：看好疫情后的经济走势，关注周期股的机会。
            
                    当前通胀预期大概在1.8左右，而长期通胀预期依然是2，通胀预期的修复带来潜在的周期股行情。这种思路的是一种胜率较低但赔率较高的思路。它的风险在于，联储是否真的有能力在目前的框架下把通胀预期推高。市场似乎对于YCC 没有抱有太多指望。负利率可能有效但联储态度模糊第三种思路是：看好疫情后的经济走势，但认为非负利率无法完成，关注黄金/黄金股的机会。
            
                    历史经验表明QE 无法提振通胀预期，而当前全球积攒的债务问题需要经济的恢复以缓解，那么联储超预期的可能性始终存在。当前贵金属价格实际上隐藏了一定负利率的预期，一旦实现，贵金属的投资逻辑将被重估投资策略：市场一致预期时，选择高胜率低赔率的策略，市场意见分歧时，选择高赔率低胜率的策略我们认为当前大类资产配置和权益市场缺乏主线，市场意见分歧剧烈，适合选择高赔率低胜率的策略。
            
                    第二种和第三种思路可能更好。他们的风险在于，如果经济复苏不达预期，明年全球经济数据低迷，周期股难以有较好的表现。但考虑到当前许多周期股估值合理。我们认为周期股即便上行乏力，也没有大幅下跌的基础。
            
                    当前我们更建议关注有色，农业，钢铁，煤炭等行业，他们可能在短期会表现出一定的抗跌特性，并在未来潜在的通胀预期恢复中可能因之受益。
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