兴业研究--“银行进权益”系列报告之三：四个场景把握净值型产品线【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    现阶段银行理财子公司或资管机构对权益配置比例较少，直接原因是“能买股票”或“愿意多买股票”的产品发行量不够。
            
                    （1）2020年6月，根据银保监会披露，剔除未上市股权后银行理财配置权益规模不足8000亿元，不到理财资金总规模的4%；
            
                    （2）老产品中，权益资产的风险收益特征不如传统非标资产；新产品中，目前客户对打破刚兑，接受净值波动的习惯仍在培育中，这导致目前净值型产品主力是现金管理类，权益资产仓位提升不够。未来，加大权益等风险资产配置，这依赖于拓展新场景，延伸净值型产品线。
            
                    现金管理、财富保值、养老增值、机构理财，四个场景把握目前净值型产品体系。
            
                    （1）考虑到各家机构划分标准各异，难以完全定量区分，本处划分核心来自于对资管需求的描述，结合相关资产的负债期限、资产配置等定量特点。
            
                    （2）统计显示各场景发行规模和频次有所背离，新品类发行支数多，但所占规模低。目前净值型产品中现金管理类产品规模占比超过一半，但发行支数并不多（总发行不到60只，占比约5%）；而一年以内财富保值类，一年以上养老增值类产品发行指数占比约25%、65%，但单只规模只有10亿元上下；受过去三年去杠杆影响，同业理财收缩显著，机构理财场景尚未打开，发行量寥寥。
            
                    净值型产品现阶段五个特点。
            
                    （1）头部效应显著，考虑到目前产品之间实际差距有限，集中度效应更体现为母行的销售渠道优势。
            
                    （2）先行者难以“笑到最后”；现金管理类产品在过去两年规模增长最快，但考虑到该类产品监管意见逐步明确，后续降杠杆、缩久期过程中收益下行压力最大；
            
                    
            
                    （3）替代非标，“固收+”策略最有想象力。一年期以上的产品基本采取“固收+”策略，通过权益资产替代非标的呼声最高。
            
                    （4）“长钱”的投资习惯需学习。未解决养老需要的产品对收益要求高，参考社保等长期资金，权益仓位可能要提至40%。
            
                    （5）同业理财最关注估值方法，摊余成本法更受青睐，目前需求主要来自于农商行金融市场部门。
            
                    “行百里者半九十”，净值型产品转型仍在继续，关注后续四个动向。
            
                    （1）被动型和另类投资产品加大创设。被动型产品适合于低成本布局股债资产，另类产品适合对私募债权、实物资产乃至私募股权投资的挖掘；
            
                    （2）对于理财子公司而言，权益资产由“资金池”转到“净值型”后，机构风险偏好将提升，投资策略会从“左侧”更偏向于“右侧”；
            
                    （3）养老第三支柱是长期培育方向，但短期亟需税收等政策红利：
            
                    （4）理财子公司机构委外/委托投资需求增加，理财子也将有机构资管业务，由过去贴牌经营转向委外模式，与产品代销一道成为同业合作新模式。
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