安信证券--掘金大固废产业链，建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    我国建筑垃圾占城市垃圾占比达40%、资源化程度仅为5%，建筑物新建&改扩建为核心控制环节：我国每年建筑垃圾的排放总量约为15.5亿吨-24亿吨之间，占城市垃圾的比例约为40%（中国建筑垃圾资源化产业技术创新战略联盟）。2017年我国产生的建筑垃圾约为23.79亿吨，资源化程度仅为5%（欧美等国际水平在70%以上）。建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾的控制关键点，旧建筑拆除以及新建施工占比为58%、36%（中国砂石协会）。
            
                    监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾减量化以及资源化利用迎来契机。2020年9月1日新固废法实施将建筑垃圾单独列置，提出建立建筑垃圾全过程管理制度，规范建筑垃圾产生、收集、贮存、运输、利用、处置行为。根据住房和城乡建设部发布的《建筑垃圾处理技术规范》（征求意见稿）中指导方法进行测算，2019年我国建筑垃圾产生量预计为20.27-38.31亿吨，市场空间预计约为千亿级别。
            
                    政策、区域壁垒明显，目前13家企业满足《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》：目前国内建筑垃圾综合利用处于摸索阶段，具有较强的政策壁垒、区域壁垒、资金壁垒和行业经验壁垒。受限于再生资源回收行业本身集中度总体偏低，且“低小散”格局短期内难以发生质的转变，建筑垃圾“收—运—用”全流程公司值得关注。目前建筑垃圾处理仍以地区性特许经营为主，根据住建部，符合《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》企业共计13家，金科资源（835476.OC）以及强耐新材（872777.OC）为新三板挂牌企业。
            
                    建筑垃圾盈利能力在固废产业链中较为突出，毛利率30%-40%、净利率10%以上：聚焦危废处置、废弃物资源综合利用、固废处置以及建筑垃圾处置四大细分领域，1）从毛利率角度看：危废水泥窑处置（60%以上）＞危废无害化处置（45%以上）＞建筑垃圾处置（30%-40%）＞固废处置（25%左右）＞危废资源化处置（20%-25%）＞废弃物综合利用（20%以下）；2）从净利率角度看：危废处置（12%以上）＞建筑垃圾处置（10%以上）＞固废处置（10%左右）＞废弃资源利用（5%以上）；
            
                    3）从roe 维度看：固废处置（10%以上）＞危废处置（10%左右）&建筑垃圾处置（10%左右）＞废弃资源利用（10%以下）。2019年金科资源毛利率42.19%，净利率水平18.35%，整体水平超出可比公司；金科资源ROE 指标为10.22%与可比公司相当。
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