-股市周期分析框架系列报告（一）：见顶还是回调？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    9月初，美股纳指领跌带动全球以及中国股市下挫，投资人不禁要问：牛市结束了吗？我们在此基础上对2005年以来MSCI中国指数超过15%的下跌都进行了研究，并将下跌分为“回调”与“见顶”，前者通常孕育着加仓机会，而后者则需要规避。
            
                    我们随后从基本面、流动性、估值三个角度来分析如何更好地判定下跌究竟是“见顶”还是“回调”。整体来看基本面与流动性结合判定有效性最高，ERP 也尚可，而估值指标的判定有效性较低。
            
                    从基本面（宏观基本面、企业盈利）的角度来看，MSCI 中国指数的“见顶”通常出现在基本面（宏观基本面、企业盈利）顶部附近，而股市“回调”则通常出现在基本面（宏观基本面、企业盈利）顶部的下行底部附近，只有2013年-2015年属于非典型周期，这主要是由于结构性因素导致的流动性过度紧缩所致，未来不太可能重现2013年式紧缩。10年期国债利率提供了一个较好的流动性视角，“见顶”时，10年期国债收益率通常高于3.5%，而目前为3.1%左右。估值角度看，经典的估值指标例如市盈率对于判断“见顶”还是“回调”的有效性较低，但与估值遥相呼应的ERP 效果较单纯的市盈率指标更好，市场“见顶”时ERP 通常小于等于2%，而目前ERP3.66%明显高于阈值。
            
                    综合来看，基本面、流动性、ERP 都显示，当前阶段如果出现股市较大跌幅，这很可能是“回调”而非“见顶”。在此情况下，投资者应该利用回调的机会积极加仓。考虑到中国与全球经济共振上行，投资人可以重点关注周期板块。
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