开源证券--投资策略周报：不必留恋不切换【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                     顺周期引领市场反弹，进攻属性开始显现  本周（2020年9月14日至18日）顺周期板块引领市场反弹，而绝大多数的科技、消费板块则未能跑赢市场。同样地，在美股也正在发生类似的事情。上述现象意味着此前我们在《流动性的变局与破局》中提到的全球流动性预期拐点的形成对于资产价格的影响正逐步显现并形成共振。投资者当下面对的顾虑是，周期只用于防守，反弹还需靠科技。但我们认为，流动性的负向循环或许才刚刚开始，对于科技、消费的“逢跌加仓”的思路需要评估贴现率上行对内在价值的影响与市场的扰动是否真正结束。我们建议投资者做容易的事情：聚焦顺周期。
            
                     流动性的负向循环：飞刀还未落地  当下市场也面临的一个问题是前期科技、消费的回调是否已经到位，“逢跌加仓”是否成为一种可操作策略。正如我们此前在周报《顺周期：不只是防守》中提到的，全球流动性预期拐点出现后，北上资金“兑现浮盈”仍会存在扰动，同时公募基金持有人也积累较高收益，相对收益的变化会让机构负债端成为下一阶段的“不安定因素”。我们跟踪的高频数据显示，在前期浮盈较大的医药和新能源类的个人投资者为主的ETF上已经开始出现净赎回，这或许可以作为部分风格明显的主动管理型产品申购赎回的“代理变量”。7月以前的流动性环境的自我强化而形成的“机构牛”的线性认知的底层逻辑正面临重要拐点。
            
                     逢跌加仓可能“仓又加错了结构”  当下风格切换已经发生，最近一次可参考2016-2017年创业板在风格切换过程中的历次反弹，我们发现反弹的力度总是要弱于每次下跌的幅度，这意味着历次反弹收益率并不能很好地补偿下跌带来的回撤风险，作为科技成长股整体高胜率区间已经过去。我们提醒投资者仍坚持把握后续存在的“结构性机会”需要关注两点：第一，历史经验指示宏观环境变化后，科技股内部也会出现分化，前期的强势板块和之后反弹较好的资产之间没有一一对应关系，即使后面涨了科技，可能涨的不是我们现在认为的科技；第二，从个股选择上看，确实通过科技成长股实现战胜市场在任何时刻都是有机会的，但是选股胜率和7月以前已经不可同日而语。周期成长股是更好的选项，在2016-2017年中被重估的白酒龙头为当下周期成长股提供了一个很好的借鉴：龙头企业在行业下行中实现了转变，在经济复苏中实现重估，并最终在经济转型中逐步找到独立于行业的自身成长逻辑。
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