中银证券--策略周报：节奏扰动，趋势不改【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    国内外复苏进程一波三折。本周海外资产的波动及变化成为影响市场的核心因素。欧洲疫情二次爆发是影响当前基本面更为重要的因素，法国新增病例创下新高，欧洲方面周度新增确诊病例达30万例，超过了第一轮疫情中的最大值。西班牙、法国等国采取新一轮严格的封锁措施，使得市场对于欧洲经济复苏前景产生了进一步担忧。与此同时，国内地产融资新政的落地也进一步引发了投资者对于国内基本面复苏幅度的担忧。
            
                    海外进一步宽松预期下降，国内资金面临短期冲击。面对海外疫情的反复，美联储依然对短期宽松持谨慎态度，更大规模的货币刺激预期落空。
            
                    货币政策边际上也没有重新放松以应对经济复苏势头放缓的迹象。国内市场方面，新股集中上市将对短期市场资金面造成扰动，虽然新发基金一定程度缓解了上述压力，但难以对冲全部资金需求。因此，无论从国内外市场来看，短期流动性的进一步宽松都难以实现。
            
                    不确定因素增加，海外分母逻辑趋弱。摩根大通、渣打银行、德意志银行以及纽约梅隆银行等涉嫌2万亿美元洗钱丑闻。在这种背景下，美国出现了大法官职位空缺的情况，这让市场认为会导致两党之间的矛盾会加剧，特朗普获得大法官任命权，增添了大选中的博弈力量，同时也给最终选举结果带来了一定新的不确定性。在此影响下，美元指数进一步强劲上扬，海外股市及大宗商品集体出现大幅调整。值得关注的是，本轮调整与前期科技股领跌、顺周期行业上涨不同，航空等传统板块明显下跌。其背后反映的是市场对于欧洲疫情二次爆发导致的经济复苏前景的担忧。正如前期所述，海外市场也由前期分母端驱动的行情阶段进入分子段驱动的行情阶段。但短期的诸多不确定性因素无风险利率、风险偏好和盈利因子的前瞻性预期都趋弱。
            
                    节奏扰动，趋势不改。我们认为，基本面趋势未变，而当前全球均已经步入疫情冲击的第二阶段，即基本面修复，而流动性宽松边际放缓。我们认为，当前市场依然在交易全球经济的复苏预期：首先，商品价格的下跌主要源于美元的走强，这背后是短期“欧强美弱”向“美强偶弱”的边际转变。海外股市的大跌则与欧洲疫情、美国政治不确定性等因素相关。
            
                    但在本轮下跌中我们可以发现，金价的下跌幅度远大于其他大宗商品及权益资产，这背后反映了市场对于全球经济短周期复苏的趋势依然没有怀疑，目前海外疫情的计价更多来源于对于复苏节奏的影响。因此，我们维持此前的观点，全球资产进入疫后第二阶段，盈利因子为核心抓手。
            
                    当前A股资产中长期配置逻辑尚未遭到破坏。配置上需更加均衡，增加部分低估值顺周期板块配置比例。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。
            
                    风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
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