粤开证券--2020年四季度投资策略展望：盈利驱动下，翘尾行情可期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    （一）三季度行情回顾：市场弱势震荡，科技成长回调明显。3月下旬以来，受益于流动性改善、政策宽松、经济修复与企业盈利边际回暖，科技与消费股成为领涨市场的主力。进入7月中旬，受流动性、市场估值以及外围扰动等因素影响，半导体、芯片等前期活跃的科技股出现回调，随后前期强势的医药、白酒等为代表的消费股也出现了调整，上半年领涨的板块在三季度回调过程中成为杀估值的主力，科技成长板块的回调尤为明显。
            
                    （二）四季度行情展望：四季度行情有望由流动性驱动的估值提升，向盈利驱动的估值提升转换。A 股今年以来的上涨行情主要得益于较为宽松的流动性环境，这也是市场走强的底部驱动。2020年年初以来，在宽松的政策环境之下，M2快速扩张，在较为宽松的流动性环境之下，A股市场尤其是科技成长股的估值得到了显著的提升。
            
                    随着经济的持续复苏，跷跷板效应之下，四季度的流动性较难回到上半年的大幅宽松水平，市场的中长期驱动因素仍在于经济复苏或企业盈利改善。回顾历史，尽管牛市开启阶段经济景气程度不尽相同，但整体而言GDP 都会在之后的牛市行情中略滞后于指数出现企稳反弹，经济复苏在一定程度上助力市场打开上行空间。另外从企业盈利角度来看，2013年-2015年成长股业绩明显回暖，再加上流动性宽松，催生了2013-2014年创业板的独立行情。经济企稳叠加企业盈利改善，再加上杠杆资金入市，2015年A 股走出全面牛市行情。历史上10月份及四季度，市场大概率上涨，2005年以来10月份上证收涨的概率约为67%，四季度收涨的概率约为60%。
            
                    我国的经济复苏态势得以延续，企业盈利依旧存在边际改善预期，叠加政策利好频现及合理充裕的流动性环境，市场估值仍有提升空间，同时外部的不确定性也有望逐渐明朗，年末的翘尾行情可期。
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