太平洋--投资策略报告：以逸待劳，震荡下沿不悲观【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：以逸待劳，震荡下沿不悲观。短期A股回调幅度不必过度悲观，此前市场所担心的二次疫情、中美等海外风险有边际缓和，“十四五”规划窗口也将打开国内政策空间。此外，短期外资虽有持续流出，但弱美元周期下，人民币升值空间打开，利于外资回流A股；国内三季度经济延续复苏，需求端持续发力，餐饮等可选消费仍有修复空间，即使近期大盘出现回调，已回调至震荡区间下沿，基本面和外资等也不支持A股市场的持续回调。从中长期来看，经济企稳复苏，企业盈利改善、外资流入（弱美元）、居民存款搬家（利率低位）等趋势也并未改变。
            
                    美国大选仍存不确定性，短期阶段性修复情绪。美国实行“选举人团制度”，11月3日普选票数最多者也未必当选，后续大选结果仍存不确定性。近期民调数据也呈现较大波动，目前拜登民调数据仍保持领先优势，但优势较此前有所收窄。对比拜登和特朗普的主张差异来看，拜登在清洁能源、防疫、移民方面态度积极，不支持使用关税，但对倾销和知识产权侵权也态度强硬；特朗普在金融放松、减税方面态度积极，对科技巨头态度反复，支持“极端关税”。短期来看，由于美国新政府上台，首要任务应是先稳定本国“两院”，A股短期外部扰动将有边际缓解；但也需认识到，中美两国的竞争关系是中长期矛盾。
            
                    经济修复放缓，可选消费仍有修复空间。国内经济Q3修复放缓，实际GDP增速达4.9%，2020年目前整体0.7%，累计转正。生产端，仍在超预期不断扩张。9月工业增加值同比增6.9%，累计同比增1.2，受益于出口和投资带动下内外需持续回暖的拉动。投资方面，动力持续表现切换，地产强于基建。1-9月固定资产投资额累计同比0.8%，首次出现转正。消费方面，9月社会消费品零售额同比增长3.3%，较上月回升2.8个百分点，但餐饮等可选消费仍有修复空间。往后看，地产受益于需求和房企资金流改善，仍能保持增长韧性；随着居民疫情后积压需求的逐渐释放以及经济活动逐渐向正常回归，可选消费持续回暖；出口在外需改善下持续保持韧性，但欧美等国的经济和就业短期内难以恢复到疫情前水平，出口也存在一定波折。
            
                    短期外资持续流出，中长期外资入市不悲观。近期北上资金已连续7个交易日净流出，10月19日以来，北上资金合计净流出140.26亿元，相较此前每日净流出未超10亿有明显放大。近期北上资金流出：一是，基于对估值的担忧，此前外资偏好的食品饮料、医药等消费行业普遍历史估值已超80%；二是，基于调仓换股的需求，从近期板块轮动较快可见一斑，致使赚钱效应较差，进一步强化了外资流出。但短期北上资金的持续流出，并不意味着后市我们对外资入市节奏悲观。一方面，中长期美元将维持弱势，由此打开人民币升值空间，利于外资的持续流入。另一方面，国内资本市场对外开放是长期战略。
            
                    配置建议：市场情绪修复背景下，核心主线将围绕经济复苏（补库存）++政策催化（十四五），建议关注顺周期板块，风格应相对均衡。1）低估值但业绩有持续改善空间：银行、保险；2）低估值且边际需求良好：化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算、；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。
b80126c1-b529-445e-8e29-562da41be7a8.pdf