安信证券--新三板主题报告：从京东健康赴港上市看互联网医疗商业模式【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    写在前面：京东健康拟开启赴港上市计划，与同行业公司有何差异？京东健康在新三板市场挂牌，从披露招股书的京东健康公司，对京东健康发展历史、核心竞争力、业务模式、经营表现、数字大健康市场、行业竞争对手情况等进行深入分析，探寻京东健康同类公司差异经营之道。
            
                    思考一：京东健康在线医疗健康平台和在线零售药房模式如何？京东健康成立于2014年，按2019年收入计是中国在线医疗健康平台及在线零售药房。
            
                    截至2020年6月30日，超过1.5亿名用户曾使用公司平台购买医药和健康产品或医疗健康服务，并拥有72.5百万年活跃用户。零售药房业务通过自营、线上平台和全渠道布局相结合的模式运营。截至2020年6月30日，自营业务拥有包括11个药品仓库和超过230个其他仓库，线上平台上拥有超过9,000家第三方商家，全渠道布局覆盖了超过200个城市。在线医疗健康服务是零售药房业务的重要延伸，是闭环业务模式不可或缺的一部分。主要包括互联网医院服务和消费医疗健康服务。2020年上半年，公司的日均在线问诊量达到了约9万次，是2019年同期的近6倍。截至最新公司与知名专家合作共建了16个专科中心，并拥有65,000多名自有和外部医生。92019年实现营收人民币币8108亿元，实现盈利33..444亿元，三年总收入复合增长率达39%左右。
            
                    思考二：老龄化++政策支持++技术发展，数字健康市场迎来大机会？中国医疗健康支出规模庞大且稳步增长，根据弗若斯特沙利文报告，中国2019年的医疗健康支出份额排名位居全球第二，2019年达到人民币65,200亿元，预计到2024年将达到人民币106,200亿元。目前，中国医疗健康行业仍处于数字化初期阶段。2019年，中国仅有2.4%的药品通过院外在线零售药房分销。同样，2019年，就中国门诊量而言，在线问诊占总咨询量的6.0%。在「互联网++在医疗健康」相关政策及技术不断进步的推动下，以及在CCOVID--919疫情的加速下，大健康市场将加速数字化转型，预计数字大健康的市场规模将大幅增长至42024年的人民币1101,290亿元。细分行业方面，近年来，中国在线零售药房市场增长迅速，2015年至2019年的复合年增长率达23.7%，预计中国在线零售药房市场规模将迅速扩张，并将于2024年达到人民币4,560亿元；在线问诊市场将由2019年的人民币90亿元大幅增至2024年的人民币1,550亿元，并将成为医疗咨询的主要方式。整体来看，行业智能化程度提升，互联网医疗在个性化服务和健康管理方面的优势进一步显现，新冠疫情给全行业带来深刻变革，互联网医疗发展瓶颈逐渐被打破，产业化进程加速。
            
                    思考三：布局互联网医疗，阿里、平安、京东业务模式有何相似与不同？从业务和商业模式看，三者均为B2B+B2C+O2O模式，主要业务包括挂号预约、线上问诊、药品零售、消费医疗和互联网医院共建等。京东健康、阿里健康主要以医药零售为主，再拓展至其他环节，发展路径主要是在母公司的流量及供应链优势下，从医药电商出发，再逐步完善互联网医疗的产业布局。
            
                    而平安好医生不像前两者具备天然的电商基因优势，以提供医疗服务为主，再拓展至其他环节。从营收规模看，京东健康在可比公司中排名第一，2017-2019年京东健康的营业收入分别为55.53亿元、81.69亿元和108.42亿元。
            
                    净利润方面，京东健康是唯一一家盈利公司，2017-2019年京东健康净利润分别为2.09亿元、2.48亿元和3.44亿元。研发费用率方面，行业研发费用率均处于较低水平。2017年-2019年，京东健康研发費用增幅较大，研发费用率分别为2.21%，2.67%和3.12%，系公司扩大技术团队、提高数据分析能力以及开发新功能及应用程序产生的投入所致。毛利率方面，整体三家公司毛利率水平相近。2017年至2019年，京东健康毛利率较为稳定，分别为24.86%、24.23%和25.95%，主要受产品及服务组合影响有所波动。费用水平方面，受规模效应影响，京东健康的销售费用率及管理费用率在可比公司中均为最低，2017年-2019年京东健康销售费用率分别为4.65%，4.80%和6.88%，管理费用率分别为1.93%，1.64%和1.15%。
            
                    风险提示：竞争激烈风险、在线医疗健康服务市场不成熟风险等
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