国元证券--国元证券早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收8.11亿元，同比增长74.65%；归母净利润2.46亿元，同比增长112.61%，超预期增长。
            
                    报告要点：PLC、伺服业务持续增厚业绩，Q3收入同比增长98%。
            
                    PLC市场国产替代趋势上升，2020年以来公司利用成套解决方案打开市场突破口，迅速提高小型PLC市场份额至8%-9%；同时带动“PLC+伺服”配套销售比例不断上升，伺服业务持续受益。2020年前三季度实现营收8.11亿元，同比增长74.65%，归母净利润2.46亿元，同比增长112.61%；Q3营收3.14亿元，同比增长98%，归母净利润1.03亿元，同比增长134.76%。
            
                    经营性现金流净额大幅增长，盈利质量不断提升。
            
                    2020年前三季度期间费用率7.01%，同比下降2.41pct，主要是由于收入规模增长较快；销售费用率4.56%，同比下降1.66pct，管理费用率2.43%，同比下降1.01pct，财务费用由负转正，财务费用率0.02%。前三季度公司加大研发投入，研发费用0.58亿元，同比上升48.92%，研发费用率7.1%。经营性现金流净额2.09亿元，同比增长152.54%，主要是由于销售收入增加，收到客户货款增加。前三季度销售毛利率44.23%（同比+4.68pct），净利率30.38%（同比+5.42pct），实现同步增长。
            
                    制造业持续向好，自动化有望迎来复苏与升级。
            
                    制造业复苏态势强劲，10月PMI持续回升至51.2，带动工控行业复苏。工控自动化作为周期成长行业，目前正处于周期底部。MIR数据显示，2020上半年自动化市场规模597亿元，同比下降2.8%；Q1规模同比下降12%；Q2规模同比增长6%，逐渐从疫情中复苏。政府拉动经济的政策及基建项目对自动化产品的采购，正逐步释放，自动化投资意愿随之上升，企业为实现长期降本增效也在不断推动着自动化升级的进程。公司是小型PLC国内龙头企业，深耕OEM核心行业，2020年借多年的客户基础和口罩机控制系统解决方案迅速提高市场份额，业务高速增长，未来成长性更高。
            
                    投资建议与盈利预测随着公司小型PLC市占率持续提升、配套方案和高端伺服的推进，我们预计公司20-22年归母净利润3.22/3.86/4.62亿元，EPS分别为2.29/2.75/3.29元，对应PE36/30/25X，维持“买入”评级。
            
                    风险提示工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。
af82872b-2c55-469f-b6ac-20ee94ac086b.pdf