保龄宝生物股份有限公司首次公开发行过会分析（08年）

sdtaky

项目名称：
保龄宝生物股份有限公司（以下简称“公司”）首次公开发行

行业：
依国家统计局的国民经济行业分类标准，公司属于农副食品加工业。
依生产技术分类，因生产过程采用酶工程，属于生物科技产业。
依产品用途分类，低聚糖系列产品属于益生元物质，因含有对人体健康有利的生物活性物质，可用作食品配料开发具有特殊健康效果的食品，属于营养产业之中的功能食品行业。

规模及行业地位：
公司注册资本6,000万元，公司为国内主要的益生元（低聚糖）制造供应商其中低聚异麦芽糖2007 年销量2.7 万吨，根据公司估算市场占有率近70%；另一主要产品果葡糖浆2007 年销量5.7 万吨，市场占有率11%。公司在营养健康配料领域处于领先地位，并带动下游食品、饮料、乳品行业的产品升级和市场细分。公司目前处于快速成长期，最近三年主营业务收入年均复合增长率89.87%，净利润年均复合增长率113.57%。通过本次发行上市，将成为国内规模最大、品种最多的益生元制造供应商。截至2008年3月31日，公司的资产总额为619,253,153.35元，负债总额为416,955,588.30元，股东权益为202,297,565.05元，营业收入为130,832,040.29元，净利润为9,021,449.72元。

本次发行概况：
公司本次拟发行人民币普通股（A股）2,000万股，每股面值1元，通过向询价对象询价确定发行价格，采用网下向询价对象配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式。

公司所在地：
山东禹城高新开发区东外环路1 号



项目关键性问题分析：
1、依赖重要客户的问题
公司对可口可乐、蒙牛、伊利、无锡健特等企业的销售比例较高，2005年、2006 年、2007 年和2008 年1 季度对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为39.15%、57.18%、63.86%和53.37%，客户稳定但偏向集中。这些客户位列行业前茅，资金实力雄厚，保证了公司产品销售市场的稳定快速增长和回款的安全，但是一旦主要客户因生产经营出现波动或其他原因减少对公司产品的采购，对公司销售和利润将产生较大影响。
针对这一问题，项目组的解释是（1）公司核心客户需求增长迅速；（2）公司实施大客户策略，优先满足核心客户订单；（3）下游行业规范化程度和集中度明显提高，大企业的市场份额逐年提高。
公司采取的解决这一问题的主要措施为：（1）本次募集资金投资项目将增加低聚果糖、水溶性膳食纤维等益生元新品种，满足市场不同层次的需求；（2）积极拓展新客户，以“大客户策略+标准化体系”的模式，培育和扩大核心客户群体，开发了联合利华、安利等新客户，2008 年公司获得百事可乐合格供应商的资格认证并开始供货；（3）实行差异化产品策略，满足客户的定制需求。
公司在提出解决措施的同时很好地结合了对募集资金投资项目的说明。

2、原材料价格波动的问题
公司目前利用玉米淀粉为原料，玉米淀粉占公司生产成本的65%以上。玉米价格会受气候、种植面积因素的影响，还受其他复杂因素如国际市场玉米行情、燃料乙醇行业的发展、国际油价以及玉米本身的性能指标等影响。最近3年玉米价格总体呈上涨趋势，玉米价格变化会对玉米淀粉以及深加工产品的成本产生直接影响。虽然公司可将成本上涨的压力部分转移给下游食品加工企业，但时间上相对滞后。
针对这一问题，公司拟采取以下措施尽量避免玉米价格上涨给公司利润造成的不利影响：（1）与部分下游客户的长期供货合同采取“加工费＋玉米淀粉成本＋运费”的定价方案，或约定价格协商机制，以稳定公司利润；（2）根据市场、季节、地域因素造成的价格差异确定采购方式，控制玉米价格波动的风险；（3）通过技术革新、工艺改进、加强管理提高淀粉得率和原辅料利用率，降低生产成本；（4）拓宽原料品种，本次募集资金投资项目即以蔗糖和小麦麸皮为原料。
虽然公司通过上述措施可尽量减少玉米价格波动给公司总体业绩造成的影响，但由于玉米淀粉为公司产品的主要原料，玉米价格的波动仍然对公司产品的单位成本造成较大影响。
同样，公司在提出解决措施的同时很好地结合了对募集资金投资项目的说明。

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3、资产负债率偏高的问题
截止2008 年3 月31 日，公司短期借款为18,618.00 万元，一年内到期的非流动负债为1,525 万元，长期借款为15,454.20 万元，资产负债率为67.33%，资产负债率偏高，存在一定偿债风险。
项目组对此做出的解释是：公司资产质量优良，盈利能力强；投资新建的果葡糖浆生产线已开始发挥效益，改建的低聚异麦芽糖生产线也已投产；报告期内公司经营活动现金流充沛；公司迄今未发生不能偿还到期债务的情况，银行信用良好，能够及时从银行获得生产经营所需资金。因此，公司不能偿还债务的风险较低，目前的财务状况不会对公司的经营活动产生不利影响。通过本次发行股票募集资金，有利于改善公司财务结构。
在对这一问题的解释上，项目组侧重于对公司经营效益、银行信用、借债能力的强调。

4、资产抵押的问题
截止2008 年3 月31 日，公司已将全部土地和投资性房地产、部分房屋建筑物和机器设备进行抵押以获得银行贷款18,100 万元，抵押物账面价值24,840.69 万元，占公司总资产的40.11%、净资产的122.79%。若公司到期未能偿还银行借款，存在借款银行对抵押资产采取强制措施，从而影响公司正常生产经营的风险。
项目组对此做出的解释是：上述抵押贷款中长期借款为14,600 万元（2008 年1 季度末1525 万元转入一年内到期的非流动负债），其中9,600 万元借款于2012 年7 月到期（2009 年1月30 日起分6 期还本付息），5,000 万元借款于2010 年10 月到期（2010 年8 月22 日起分3 期还本付息）。公司资产质量优良，盈利能力强，经营活动现金流充沛，不能偿还债务而被债权人行使抵押权的可能性很小，上述资产抵押事项不会对公司生产经营产生实质性不利影响。
同前一个问题一样，公司有负债较多，且大部分为资产抵押负债的问题。而且抵押出去的资产包括公司的全部土地和部分机器设备，对公司的持续经营能力造成很大的风险。项目组对这一问题从盈利能力，现金流情况，短期偿债压力方面做出了解释。

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5、募集资金项目投资风险
本次募集资金全部投资于低聚果糖和水溶性膳食纤维产业化项目，虽然这两个产品公司已经过多次小批量试生产，技术成熟并通过山东省科学技术厅科学技术成果鉴定达到国际先进水平，但是在实现产业化生产的过程中仍可能存在一定风险。
此外，公司强调本次募投项目均具有较强的创新性，产品经过多次小批量试生产，工艺技术成熟，并通过省级技术鉴定，成果总体水平达到国际先进水平，项目产品市场前景广阔。项目实施将进一步增强公司的竞争力，扩大公司规模，提升产品档次，增强公司的盈利能力和保证公司的持续稳定发展，但不排除由于预测分析的偏差以及项目实施过程中的一些意外因素，造成投资风险的可能性。

6、汇率变动的影响
公司产品出口二十多个国家和地区，主要以美元和欧元结算。2005 年、2006年、2007 年和2008 年1 季度汇兑损益分别为-28.05 万元、-78.30 万元、-379.74万元和-78.05 万元，公司外销收入随着海外市场的开拓将进一步增长。如果国家外汇政策、人民币汇率发生较大变动将对公司的经营业绩产生一定影响。
项目组提出的解决措施为：
（1）公司注重对外汇市场的跟踪研究，尽可能及时、全面、准确地把握汇率变动趋势，同时，利用出口区域分布广泛的特点，尽量使结算币种多元化。
（2）公司努力争取客户的理解，根据汇率变动对出口产品报价进行适应性调整，将汇率波动风险部分转嫁给国外客户。
（3）公司通过逐步提高出口产品预收货款的比例，缩短收款期，加快结汇速度，以降低汇率变动风险。
由于汇兑损益的绝对数相比公司规模占比较小，对公司的影响有限。项目组提出的解决方案也是较为切实可行的。

sdtaky

据媒体相关报道，这家公司08年经营情况惨淡，估计发行人会后情况会有重大变化，挂掉的可能性很大

xishi2003

方法总比问题多.

yellowtulip

回答问题的人很厉害啊！

shyigly

分析分析，研究一下