华鑫证券--固收日报：人民币汇率创18年6月以来新高【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    人民币汇率创18年6月以来新高。周四，离岸人民币兑美元调升148点收于6.6066，收复6.61关口。在岸人民币调升738点，收于6.61，在岸和离岸人民币汇率均创18年6月以来新高。
            
                    8月份以来人民币和美元走势背离，二者长期背离的可能性不大。从历史数据上看，人民币兑美元汇率和美元指数具有较高的相关性，但今年8月以来美元指数基本维持震荡格局并未明显走弱，但人民币兑美元升值了近5%，二者走势出现背离，我们认为主要有以下两个原因。
            
                    人民币汇率的调整相对美元更为迟缓。由于人民币的汇率的逆周期调节因子具有缓释作用，其汇率波动一般较美元指数更为迟缓，今年5月份到8月份美元指数快速回落但人民币的汇率调整明显更缓，在进入8月份以后，美元指数进入震荡之后人民币汇率继续经历了一波补涨。这个情况类似2018年，4月上旬至5月底美元指数经历一波快速上涨，在这个过程中人民币贬值的幅度明显更低，但6月至8月美元相对平缓之后，人民币汇率经历了快速调贬的过程。
            
                    企业和居民的结售汇行为具有顺周期特征，助长了汇率波动。从历史上看，在人民币汇率出现较为明显的单边趋势时，居民和企业结售汇往往具有顺周期的特征，从而加剧了汇率的波动，表现为人民币升值的时候银行代客结售汇顺差和远期净结汇签约金额大幅上升，反之表现为二者下降，例如2017年12月至2018年4月，2018年5月至7月。今年9月份，银行代客结售汇顺差为99.03亿美元，比上月增加123.15亿元，比去年同期增加157.17亿美元；远期净结汇签约金额为114.4亿美元，比去年同期增加60.12亿美元。反映出在人民币单边走强的同时，人民币即期和远期净结汇也出现了快速的上升。
            
                    二者走势长期背离的可能性不大。第一，当前人民币快速升值是对前期美元走弱的滞后反应，人民币兑美元汇率的长期走势仍然取决于美元的趋势。第二，企业和居民顺周期的结售汇行为和汇率成为了一对正反馈，这一反馈过程大概率在未来收敛。因此我们认为，在美元走势相对平稳的情况下，人民币汇率持续升值的可能性并不高。
            
                    美国初请和续请失业金人数再降。美国至10月31日当周初请失业金人数为75.1万人，连续3周下降，预期73.2万人，前值75.1万人。
            
                    美国10月24日当初续请失业金人数7285万人，前值7823万人，连续6周下降。
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