华安证券--“学海拾珠”系列之十七：企业规模刚性与股票收益【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    实物期权是公司投资的一种形式实物期权这个概念源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章，是公司投资的一种形式。例如土地使用权，如果企业不购买这一资产，其便失去了未来使用土地进行开发，即行权的可能性，由于购买土地使用权这一行为会增加公司资产，所以又属于扩张期权，相反则属于收缩期权。扩张期权相当于用无风险的现金购买具有风险的资产，会增加企业经营风险，收缩期权相反，当经营状况恶化或改善时，实物期权价值可以显著影响公司对基本面风险的暴露。
            
                    企业规模刚性影响企业经营策略对于每个企业而言，在不同的经营条件下都存在一个最佳的生产规模，而将生产规模调整至最佳点是需要成本的，这一成本在不同企业之间存在差异，若企业能较低成本地调整自身生产规模，则为灵活性企业，相反则为刚性（低灵活性）企业。规模刚性不仅会影响企业在健康状态下的最优投资策略，而且会改变企业在不良状态下的撤资策略。
            
                    规模刚性和经营杠杆对股票预期收益存在正向交互作用作者通过建立模型及实证研究发现，在确定预期收益时，规模刚性和经营杠杆之间存在正的交互作用。在本文的模型中，随着经营杠杆的上升，灵活的公司收缩期权会变得更有价值，这会降低公司对基本面（定价）风险的暴露，同时也降低了股票预期收益率，而收缩期权较少（或调整成本更高）的刚性公司在经营杠杆上升时不容易缩小规模。因此，经营杠杆率越高的公司，且越是不灵活，风险就越大，同时也产生了超额收益。
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