开源证券--中小盘主题：“萌宠经济”大潮流，本土宠物食品商踏浪前行【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 单宠消费提升是宠物食品行业增长主要动力，电商与专业渠道价值凸显2019年中国宠物食品行业规模 355.9亿元，过去五年 CAGR 达 34.3%，是全球第二大也是增长最快的市场。国内“萌宠经济”持续升温，宠物食品市场处于量价齐升的阶段，但科学养宠意识和宠物定位提升推动的单宠消费额的提高是行业长期增长的主要动力。2019年我国户均养狗和养猫数量同比分别增长 3.7%和7.8%，而单只宠物狗和宠物猫消费额分别增长 14.6%和 21.6%。渠道方面，电商凭借方便快捷、品类丰富以及价格优势等实现快速渗透，2019年渠道份额已达42.9%。专业渠道中，传统宠物店由夫妻小店向综合化过渡有望激发渠道活力，而宠物医院的高权威性使其在消费者教育等方面的渠道价值日益凸显。
            
                 我国宠物行业仍处初级阶段，新兴品牌迎发展良机虽然国内“萌宠经济”快速兴起，但从多个维度看宠物行业仍处于初级阶段：
            
                 （1）横向对比成熟市场，国内养宠渗透率尤其单宠消费水平差距明显；
            
                 （2）国内养宠群体割裂，一线城市在养宠渗透率和消费力等方面大幅领先低线级城市；
            
                 （3）即使是消费能力最强的养宠群体，也尚未形成成熟的养宠理念。在这一初级阶段下，国内宠物食品行业竞争格局远未固化，2019年 CR10仅为 19.2%，显著低于日本市场的 51.1%和美国市场的 56.4%。这为新兴品牌的发展创造了广阔的发展空间。
            
                 2019年我国宠物食品行业前 10大公司中有 7个为本土公司，合计市占率从 2015年的 7.2%提升至 10.0%，而同期国际宠物食品巨头玛氏和雀巢的市占率则从10.3%下降至 8.3%。可见，本土宠物食品品牌正加速崛起。
            
                 “产品+渠道”精准定位，本土品牌走出差异化崛起路径宠物行业仍处于初级阶段的背景下：
            
                 （1）一线城市高学历年轻宠物主主导行业需求，这一群体消费能力强但对宠物食品品质尤为看重；
            
                 （2）三线及以下城市广大下沉市场商品粮渗透率低且宠物主消费能力较低，但蕴含较大潜力；
            
                 （3）宠物主养宠心智尚不成熟，能够直接触达宠物主的终端渠道对于俘获消费者心智至关重要，其中宠物医院等专业渠道具有更高的权威性，对于消费者教育的价值日益凸显。对此，众多本土品牌采取不同的产品与渠道销售策略，走出了差异化崛起路径。例如面向一二线城市高消费宠物主的伯纳天纯，通过专业渠道塑造高端化品牌形象，同时以高品质多样化产品维护消费者粘性。而主打下沉市场与养宠小白的疯狂小狗，则依靠高性价比产品打开市场，同时利用电商渠道实现快速渗透。
            
                 受益公司：佩蒂股份、中宠股份佩蒂股份作为功能性宠物零食龙头，产品研发和制造能力优秀，在国内市场主打高端化品牌策略。2021年海外主粮产能逐步释放后，佩蒂股份国内业务有望加速扩张。中宠股份采取中高端品牌定位，拥有丰富的宠物食品品类，同时较早实现了国内宠物市场全渠道布局。未来中宠股份将在宠物零食的优势基础上重点开拓主粮市场，目前其国内业务正处于快速发展期。
            
                 风险提示：养宠政策变动、市场竞争加剧等
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