平安证券--10月经济增长数据点评：经济复苏有筑顶迹象【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    工业增加值同比高位持平。采矿业、私营企业工业增加值增速抬升，而制造业、国有企业增加值增速放缓，发电设备、工业机器人、微型电子计算机、金属切削机床、汽车产量增速明显上扬。
            
                    制造业投资复苏的重要性进一步凸显。当前制造业处于新一轮产能周期的起点上，随着全球疫情下中国供应链稳定优势凸显，RCEP 协议签署最重要的影响就是增强中美冲突下出口的稳定性，2021年制造业投资有望成为中国经济的重要增长点。而其中一个重要不确定性是融资环境，如果货币政策正常化走得太快，形成信用紧缩的环境可能对制造业投资构成压制。
            
                    今年地方政府行为目标偏向“六稳、六保”，基建投资发力不足。今年基建投资中，电力、热力、燃气和水的生产供应业贡献极大，1-10月累计增速达到 18.2%，而生态环保和各项运输业均没有明显增长。从公共财政支出科目也可看到，今年只有债务付息、农林水事务、社保就业、卫生健康支出是正增长的，而城乡社区事务、节能环保、科学技术等领域都是大幅负增。这意味着今年特殊疫情情况下，地方政府对于保就业、保基本民生、保粮食能源安全等“六保”目标更加看重，而拉动地方投资增长的优先级明显弱于往年。因此，2021年基建投资未必依旧低迷，而是取决于明年财政政策的力度。
            
                    房地产竣工面积增速大幅反弹，新开工增速也有所回升，房地产投资的韧性在于库存一直不高。事实上，2016年以来的房地产“新周期”中，尽管房地产投资一直不弱，但也从未出现大幅攀升，在房住不炒的政策基调下，房地产投资周期被显著平滑。2018年以来房屋竣工面积一直都是负增长，也导致我国并未出现房地产库存重新堆积的问题。2021年房地产竣工面积或将呈显著上行，在此过程中房地产投资仍存在支撑，增速或仅温和走弱。
            
                    社会消费品零售总额中，餐饮收入增速回升较快，商品零售增速放缓，4.8%的增速相较疫情前 9.1%仍有较大差距。这也是中国经济的一个隐忧所在：目前供给端的恢复已进行的比较充分，但是消费需求能否顺畅恢复到疫情前水平，还需要画个问号。三季度央行城镇储户问卷调查反映的储蓄倾向仍然处于高位；10月城镇调查失业率虽下降到 5.3%，但仍然在 2019年的高点处。疫情冲击之后，居民的储蓄倾向有可能在一段时间内持续处于高位。而我国不同于美国，财政货币政策补贴的重点是企业而非居民。这就可能造成经济复苏的后继乏力。
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