新时代证券--2021年年度策略：牛市的第三年【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    基于对经济强度和居民流入强度的判断，我们认为，2021年年A股大概率会出现牛市的第三年。A股历史上，牛市一般都不会太长，大多两年左右，没有一次超过3年的。2019-2020年，市场已经连涨两年了，2021年是否难以善始善终？历史上牛市的结束，一般需要估值极度泡沫或盈利开始下行，两者至少具备其一。现在这两点都还不具备，所以2021年有很大的概率出现牛市的第三年。
            
                    盈利层面，疫情高峰过后，全球经济的回升可能会比正常的经济周期更强。
            
                    1.疫情后的恢复：考虑到疫苗研发进度整体是符合预期的，预计从年底到明年初这一段时间将会在很多国家陆续接种。虽然完全消灭新冠病毒估计也需要很长时间，但这可能意味着一旦度过危险期，全球经济将会逐步走出疫情影响，走向全面复苏。2021年，一旦疫情峰值确认，经济恢复期，全球大部分国家的经济都会出现增速的稳定回升。这一回升的速度会超过正常的经济周期，甚至会带来结构性的通胀。2.经济改善的时间：从时间上来看，我们认为这一轮经济上行的时间大概率会超过1年，甚至有回升两年的可能。由于产能格局较好，经济回升对利润的带动应该会比较明显，ROE回升的空间大概率比2013年大，可能会不亚于2016-2017年。
            
                    资金层面，居民资金仍会继续增配股票。1.居民申购基金的热度还会继续：
            
                    2019年以来，权益基金再次进入新的井喷期，不只新发基金增加，总份额也出现了趋势性增加，这可能预示着一个可以类比2004-2007年的权益基金新时代。2020年截止10月底，股市净流入规模约1.5万亿，是2019年的两倍。
            
                    2021年，居民资金依然会比较快地流入股市，主要原因有三。
            
                    （1）政策上，鼓励各类资金增配权益市场的政策方向没有改变。
            
                    （2）其他金融产品（P2P、理财、房地产）监管加强，收益风险比下降，居民对权益资产认可度提升。
            
                    （3）利率和估值的上行会影响外资、保险的配置，但对居民资金影响有限，除非出现通胀后的极度紧缩。2.如果明年A股的估值继续抬升，不排除外资买入规模进一步减少，甚至变成小幅净流出。不过，考虑到人民币资产长期的价值和外资分散配置的需要，外资流出的量不会很大。保险资金也会出现类似的情况。
            
                    牛市第三年：我们认为，这一次牛市可能会持续3年。之前牛市虽然时间都短，但是牛市结束的核心原因都是盈利下行或估值极度泡沫。2021年大概率会见到经济和上市公司盈利的继续改善，在这种格局下，A股很难转入熊市。基于对经济强度和居民流入强度的判断，我们认为，2021年大概率会继续演绎牛市，会出现牛市的第三年。2020年7月中旬以来的震荡，已经把短期内的主要担心释放充分了。只要疫情没有出现失控式风险，年底跨年行情可能会逐步展开。行情的规模取决于经济强度，如果经济强度能在年初验证到进一步加强，则指数可能可以涨到2021年Q2，随后由于经济活跃度的回升，货币政策可能会进一步收紧，这会在2021年下半年带来市场的扰动。
            
                    行业配置：上半年周期金融，下半年重回消费科技。展望2021年，由于ROE回升和居民资金的继续流入，周期股和可选消费估值还将继续抬升。金融股将会是最晚出现估值抬升的板块。当所有板块均完成估值抬升之后，投资者可能需要收缩板块配置方向，重新聚焦消费和科技龙头。
            
                    风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
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