华安证券--策略周报：短期债市扰动，不改A股循序渐进【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    永煤事件还在继续演绎，无论结果如何，对债市乃至中国地方政府估值体系、信用体系评价均有深远影响，重则重构中国债券市场信用评价体系，轻则也会影响机构投资者对区域金融风险的再审视。对 A 股而言，该扰动不至于构成系统性风险，核心在于并未撼动当前 A 股运行的核心逻辑：首先该事件对A 股流动性影响是间接的、暂时的；二是该事件的风险传导在一定程度上会压制 A 股风险偏好，但近期受拜登胜选以及 RCEP 签署等影响，A 股市场风险偏好还处于逐级抬升进程中；最后，该事件不会逆转经济复苏的趋势。经济层面，3季度美国经济数据确认复苏开启，10月份海内外 PMI 皆维持明显改善或荣枯线上方高位运行，国内外经济迎来复苏共振。出口在海外经济复苏和海外疫情形势依然严峻的双重支撑下，仍然有继续维持较高增速的潜力。
            
                    10月新增信贷继续维持中长期高增的期限结构优化，此外贷款流向上也发生了巨大的变化，资金更多更快的开始流向非金融实体企业部门，支撑实体部门的短期、中长期贷款增速大幅改善，有利于改善工业和制造业经济端；流动性层面，10月 M2同比增速有所回落主要是基于当局对经济形势的相机抉择，目前无论是从国内经济复苏未到潜在增速水平前的货币支持角度，还是从海外流动性维持宽松、通胀压力显著下降以及近段时间外汇升值的角度看，都不支持货币政策走向显著收紧，从更长的时间维度来看，目前的货币政策正走在温和回归正常化的过程当中，货币政策基调的变化可关注年底的中央经济工作会议定调。过去一周由于永煤债违约冲击，市场利率尤其是短期市场利率显著上行，未来一周流动性方面需关注将有 7500亿到期；市场风险偏好仍面临平稳提升的契机，尽管永煤事件在一定程度上压制市场风险偏好，但一方面美国大选不仅水落石出，且拜登当选短期大大提升市场风险偏好；
            
                    另一方面，RCEP 签署预示全球多边合作正在回归正轨；此外，“十四五”规划和二 0三五远景目标的提出也成为未来中期一段时间内提振市场风险偏好的重要支撑。因此，整体来看，尽管短期有扰动，但无需悲观，循序渐进依旧是主旋律，仍可围绕“十四五”规划产业主线寻找结构性机会。
d2897cb3-7251-4fac-b64c-11f385d5329a.pdf