华西证券--投资策略周报：近期信用违约事件将如何影响权益类资产？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周，受到疫苗研发取得潜在突破引发资金由成长板块流向价值板块，叠加信用市场违约风险担忧上升，市场情绪回落，周一市场大涨后连续四天调整。全周上证综指，中小板指和创业板指分别下跌 0.06%，1.99%和 0.96%。我们在上上周报告《靴子落地，助推“循环牛”行情》中指出“随着海外美国大选和国内大型科技企业 IPO 上市等事件靴子落地，风险偏好底部回升，市场有望先抑后扬，调整即是布局机会。”近期市场调整我们认为难得的布局良机。
            
                    疫苗的研发虽然有加快迹象，但是投资者不宜高估其短期影响。如果拜登上台加强疫情防控，势必会对线下经济造成短期冲击，意味着短期海外仍然需要政策对冲。另外一方面，信用违约对于市场短期造成流动性冲击，往往随后央行会通过释放流动性来稳定市场，这也意味着未来一段时间市场流动性压力有望呈现阶段性缓解。
            
                    近期伴随着信用债违约频繁发生，市场对于债务问题的关注度进一步上升。整体而言，有序的局部信用违约有助于市场成长，对权益类资产风险偏好的冲击是有限的；但一旦发生系统性无序的违约，则实体经济、市场以及投资者均会受到较大冲击。我们回顾了历史上的 5次重要信用违约事件，并非每次都会对 A 股市场造成冲击。在具有较强学习效应的 A 股市场，同样的风险因子只在第一次被纳入时才会冲击市场。新的风险因子被纳入到 A 股的风险溢价中，往往是某种原来的信仰被打破时才会真正被市场所认知，一如 2014年的“刚性兑付”信仰，2016年的国企信用债违约，2018年的上市公司债风险，这种恐慌情绪才会出现跨市场传染。这也可以解释为什么 2015年末民企债频繁违约并未引发 A 股市场的冲击。从流动性看来，信用违约并不意味着信用收紧，在信用违约爆发后，为应对短期的流动性冲击，央行往往会通过公开市场操作等手段熨平波动，利率整体呈现走低。
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