太平洋--投资策略报告：均衡配置，聚焦顺周期轮动【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：均衡配置，聚焦顺周期轮动。近期市场表现为顺周期+高估值品种的较快轮动，体现出较明显的顺周期特点。国内外经济延续复苏趋势，需求端持续发力，餐饮消费转正显示服务型消费修复窗口渐近。近期随着疫情扰动、美国大选等外围不确定性因素的落地，人民币升值背景下，外资有望持续回流A股。维持前期基本面和外资将支撑A股向上的判断。虽然市场所担忧的信用风险对权益市场冲击有限，但在情绪面上将体现压制，叠加年关将至，投资者“保收益”心态等资金博弈行为边际增强，短期市场波动或加大，但不改中期看好。
            
                    顺周期复苏次第花开，服务型消费修复可期。10月国内经济延续前期修复态势，工业增加值当月同比增长6.90%，保持前期高增长，而结构上的新能源基建投资和餐饮消费体现出经济修复阶段中的新特点。基建投资额累计同比较9月上涨0.6个百分点至3.01%，好于不含电力的基建投资；餐饮收入同比全年首次转正至0.8%，显示居民外出意愿有所增强。往后看，地产受益于需求和房企资金流改善，仍能保持增长韧性；随着居民疫情出行担忧情绪的逐渐释放以及经济活动逐渐向正常回归，后续服务型消费有望明显改善；出口在外需改善和区域贸易环境改善下持续保持韧性，但欧美复工复产的加快可能促使我国与海外供给差距出现收敛，出口存在阶段波折。
            
                    央行呵护流动性，违约事件对权益市场冲击有限。受11月10日永煤信用风险事件影响，近期市场对信用紧张的担忧有所显现，市场利率呈现不同程度的上行，10年国债收益率上行至3.31%。但同时，信用风险事件暴露以来，11月16日央行超量续作MLF8000亿元，本月到期规模6000亿元；逆回购超额投放8500亿元，对冲到期的8200亿元，央行展现呵护市场流动性的迹象。结合11月17日在央行官网行长易纲发布的研究文章《再论中国金融资产结构及政策含义》来看，央行政策思路是稳步打破刚性兑付，预计未来可能还会有一些债务违约，但我们认为并不会发生系统性风险，后续经济持续复苏和信贷支持实体发展的友好环境，以及目前A股优质资产并未呈现流动性收缩，显示此次信用风险事件对权益市场的影响也主要限于情绪面。
            
                    外资有望持续回流，偏好中游制造。11月2日以来外资呈现陆续回流入A股的态势，近一周基本保持连续流入，截止目前累计流入规模达361.39亿元。行业上，买入化工、电气设备和机械设备较多。后续外资仍有持续回流A股的动力。一是，中长期美元将维持弱势，由此打开人民币升值空间，利于外资的持续流入。二是，较低的仓位支撑外资流入中国股票，据高盛统计，全球、新兴市场及亚太（日本除外）市场的主动型基金低配MSCI中国指数成分股410个基点，是过去二十年来最大的低配幅度。三是，国内资本市场对外开放是长期战略。预计2021年外资流入规模可达2500-3000亿元。
            
                    配置建议：围绕经济复苏（补库存、可选消费）+“双循环”，聚焦顺周期轮动，风格保持均衡。1）低估值但业绩有持续改善空间：银行、保险；2）低估值且边际需求良好：化工、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。
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