兴业研究--信用策略周报：弱资质受冲击，评级利差扩大【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周信用债发行规模环比继续下降，单周发行规模合计约 2250亿元，环比下降约 20%。AA 及以下低评级主体发行规模占比进一步小幅提升。企业性质方面，央企及民营企业发行规模占比小幅提升，地方国有企业有所收窄。分券种来看，定向工具发行规模小幅提升，除此以外短融、中票、公司债、企业债等发行规模均有所下降，监管部门审核口径有所收紧。
            
                    本周永煤违约事件继续发酵，弱资质企业估值受到较大冲击。越低评级信用债收益率走阔越为显著，其中短久期上行幅度整体大于长久期债券。信用利差方面，AAA 级中短久期基本与上周持平，长久期（5Y）因无风险利率走阔幅度较高而被动下行 6bp，此外 AA+ 1Y/3Y/5Y 利差分 别 上 行 10bp/12bp/ 持 平 ， AA 1Y/3Y/5Y 利 差 则 分 别 上 行19bp/22bp/5bp。企业性质方面，央企利差上行 9bp，地方国有企业利差上行 14bp，民企利差反弹约 18bp，或是风险偏好降低波及部分弱资质民企。期限利差走势来看，受短端信用利差显著走阔影响，产业债及城投债的期限利差均被动大幅收窄。而由于永煤违约引发了市场对于弱资质企业的担忧，评级利差大幅走阔。但现阶段来看，信用债评级利差仍然处于历史较低水平，如城投债 AA-AAA 1Y 及 5YAA-AAA 利差分别处于过去 3年的 35%、37%，安全垫较低，大概率仍将进一步上行。
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