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【研究报告内容摘要】
央行公布《第三季度货币政策执行报告》,定调货币政策常态化,把握力度、节奏和重点。央行重提“总闸门”、“大水漫灌”,并提出保持宏观杠杆率基本稳定,表明未来央行结束宽松货币政策的态势,同时央行表明综合施策推动社会融资成本明显下降,表明央行在未来将继续深化改革,健全利率市场化机制。两点结合来看,下一阶段货币政策的总基调或将是控量并降价。我们认为随着我国宏观经济的逐步恢复,央行结束疫情期间的宽松货币政策是可预期的,从《第三季度货币政策执行报告》来看,下一阶段将是“量退价降”的政策意图,对于这一点更重要的则是把握央行的节奏和力度,当前我国经济形势仍面临较大压力,经济发展不充分、不均衡的问题凸显,在疫情仍未完全结束的时期,我国经济内外部环境仍不稳定,对政策的稳定性和灵活性有更高的要求,下一阶段需更加关注央行对流动性的调控。
10月工业企业利润首次转正,顺周期板块仍可期。今年 1-10月,全国规模以上工业企业利润同比增长 0.7%,1-9月为下降 2.4%,10月规模以上工业企业利润同比增长 28.2%,增速比 9月加快 18.1个百分点。我们认为顺周期板块仍有望继续上升,受益于低估值及行业景气的回升,顺周期板块近期持续受到关注,一方面受新冠疫苗消息影响,市场开始关注“后疫情”时期的恢复主线;另一方面则受经济持续恢复及低估值影响,市场对顺周期企业盈利改善预期增强影响。我们认为当前基本面持续恢复确定性强,未来基础建设仍将继续发力,资金对顺周期板块认可度较高,未来仍有继续上行空间。
跨年行情演绎,主要表现在结构性机会。债市波动暂缓,金融委发声严惩“逃废债”,河南省政府也表态严惩“逃废债”,央行公开市场操作缓解市场对流动性的担忧情绪,整体来看,短期流动性虽然仍会处于偏紧状态,但流动性风险已经大幅下降,债市扰动暂缓;同时央行也表示货币政策回归正常化,对比上半年年末流动或呈现偏紧状态,但市场对货币政策常态化已有较充分预期,因此对市场影响有限。临近年末基金迎来年终考核,基金稳定收益意愿较强,前期滞涨及估值偏低的顺周期板块易获得资金关注;同时因基本面的持续恢复态势良好,原材料行业企业盈利预期改善,未来仍有继续上行空间。我们认为随着美国大选落地,新冠疫苗研发进程较为顺利,国内工业企业利润转正等有利因素影响,跨年行情或将启动;主要方向有两条,一是受经济持续复苏影响,上游景气改善,中游补库存影响的煤炭、有色、化工等;二是受估值较低且有业绩改善预期影响的金融、旅游、航空的。短期来看市场或仍有一定波动,但趋势向好逻辑不变。行业方面可关注券商、消费、传媒、新基建。
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