华西证券--市级平台篇：湖南省平台整合情况如何？（上）【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    [ Table_Summary] 自 2018年起深化平台公司改革，并已取得一定成效湖南省政府于 2018年 2月出台了《关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见》，随后于 5月公布了《关于征求意见的函》，其中对湖南省平台公司的清理整顿工作做出了分类处置要求，严控平台数量和实行平台名录管理三方面的具体要求。
            
                    《通知》对清理工作的要求为在 2018年 12月底前完成压减三分之二的任务，2019年全面达标。根据 2020年湖南省政府工作报告，2019年湖南健全化债工作考核评估和激励机制，设立省级债务化解基金，清减国库暂付款，清理整合 350家融资平台，完成省高速公路集团、长沙市轨道交通集团两家融资平台转型，超额完成全年债务化解计划，有效防范和化解了政府隐性债务风险。
            
                    整合时间：通过我们的调研与股权变更查询的情况发现，除长沙市因“4+2+2+X”战略较早开始平台的清理整合外，湖南省各地区基本自 2018年的系列政策出台后陆续开始进行区域平台的清理整合，主要集中在 2019和 2020年。
            
                    整合进度：全省各市的平台整合进度不一，部分地区（如长株潭地区）已经按要求完成了平台整合，已经在整合层面进行公司人员和业务的统筹协调，但工商变更存在尚未完成的情况（部分由于融资便利性暂未进行变更），衡阳等城市整合进度较慢，尚未出台最终整合计划，未进行工商变更。
            
                    整合方案：各地区基本按《意见》对平台数量的要求直接进行整合，长沙市较为特殊，先将平台进行了平台类、投资类和经营类的分类，再按“3+4+X”进行整合，平台类最终保留的三家平台满足了《意见》对平台数量的限制，其余城市市属平台基本均保留了三大平台。
            
                    整合改革：从整合前后公司管理层的变化情况来初步判断平台合并的实际效果，通过梳理发现，目前为止发生股权变更的公司管理层在合并前后的一年间普遍发生了管理层的变更，同一城市的整合程度具有较高一致性，与当地政府对整合的规划和要求有关。我们初步判断湖南省的城投平台整合普遍不仅仅为股权上的变更，而是伴随着新合并主体统筹管理的“真合并”，后期需关注整合后的经营、债务、投资等的管控变化，部分合并存在仅合并报表，上级单位不对下级单位经营、债务、投融资等管控。
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