粤开证券--【粤开策略深度】解析可选消费行业的投资潜力【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周以来尽管大盘有所回调，但白酒板块表现逆势活跃，茅台股价再创新高。
            
                    本轮经济复苏过程中，大消费成为复苏逻辑中的璀璨之星，本文将立足于可选消费细分领域，解构相关板块投资逻辑不投资机会。
            
                    可选消费年内走势回顾以2020年年初指数水平为基点，大致将可选消费春节后的走势分为以下三个阶段：第一阶段是从节后到5月下旬，由二后续的经济复苏节奏尚未明朗，可选消费总体跑输大盘。第二阶段是从5月下旬到9月初，经济边际改善确定性高，两会结束后政策进入兑现阶段，“内循环”战略布局下，可选消费追赶大盘。但相较而言，这一阶段必选消费的确定性及投资性价比更高，不日常消费指数的相对收益差距进一步拉大。第三阶段是从9月份以来，在以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局下，消费成为促进经济复苏的重要动力，尤其是在消费升级的趋势下，智能化、高品质的产品更受青睐。叠加出口数据向好，内外需共振进一步强化可选消费复苏的确定性，可选消费指数走势超越大盘，展现出较大的市场潜力，短期可选和必选消费呈现出来一定的跷跷板效应。
            
                    可选消费投资逻辑解构
            
                    （一）PPI企稳回升方向明确，可选消费受提振5月以来，随着上游原材料及农产品价格的反弹，PPI同比降幅有所收窄，11月份，PPI同比由5月份的-3.7%回升至-1.5%。通过跟踪近期的工业品价格数据，价格上升趋势明显，未来随着疫苗研发持续推进以及经济加速恢复，国际油价有望企稳，工业需求有望提升，带动PPI上行。回顾历史，PPI由负转正的阶段，行业景气提升，业绩改善明显，可选消费板块表现突出。通常而言，PPI上行会带动可选消费板块盈利增速回暖，明年PPI企稳回升的方向明确，将会对可选消费板块形成提振。
            
                    （二）内外需合力，需求持续释放11月中国出口（美元计价）同比21.1％，出口数据持续恢复，全球经济复苏带动的需求回暖是带动出口强劲的重要原因。大宗产品进口增速有所分化，但需求整体并未走弱。出口端方面，在全球经济活动、产业链逐步恢复的背景之下，居民消费需求将从必需品转为可选消费。进口端方面，受益二19年的低基数和国内汽车供需两旺，汽车单月进口额持续提升，汽车、家电的销售同比自二季度以来也持续回暖。
            
                    （三）居民消费能力提升，消费升级大势所趋经济增长引擎正逐渐由投资驱动向消费驱动转变，农村和城镇居民人均可支配收入逐年上升，带动消费能力提升。“脱贫攻坚”的推进使城乡居民收入差距持续缩小，农村市场消费潜力巨大。中等收入群体的扩张有利于高端消费市场潜力的释放，居民整体财富效应正在显现，拉动消费支出增长和消费结构改善。消费市场规模的扩张的同时，消费结构和特点也在悄然转变，消费升级已是大势所趋。消费升级主要有新兴产品、高质量产品和服务型产品消费三大主线，能够满足不同消费群体对于改善生活的差异化诉求。
            
                    （四）“十四五”开篇之年，政策利好持续释放以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，消费成为扩大内需的重要动力。内循环布局的核心就在二更多地依赖国内市场，通过“构建完整内需体系”的方式促进消费升级，推动经济发展，“消费内循环”作为优质赛道之一，进一步释放了国内消费需求。展望明年，相关促消费政策将逐步落地，消费有望成为经济新动能，在系列政策推进下，可选消费板块的估值提升空间进一步打开。
            
                    挖掘板块投资潜力：细分领域重点关注家电、汽车、白酒可选消费板块是较为典型的顺周期性板块，受经济发展影响较大，未来对于可选消费行业的配置节奏，主要考虑经济环境和企业自身业绩驱动等方面。
            
                    细分领域重点看好受益于政策补贴、消费升级、需求持续释放的家电板块，新能源顶层规划政策支持及需求回暖的汽车板块，业绩表现较为稳定的白酒板块。
            
                    （一）家电：景气上行持续性高，关注智能家居、绿色家电根据三季度业绩统计，家电板块业绩亮眼，景气较高具备净利率支撑，四季度在地产竣工修复以及海外订单向国内转移的趋势下，预计家电板块四季度高景气依旧延续。随着我国居民可支配收入水平的不断提高，消费升级带来的新兴消费需求正逐渐兑现，进而支撑高品质和细分化家电产品的消费。政策对绿色消费支持鼓励，国常会鼓励地方区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴，将有效推动绿色智能家电产品在下沉市场的加速渗透，产业链完善且具备技术优势的龙头企业将持续受益。
            
                    （二）汽车板块：受益于需求回暖及政策支持三季报许多龙头迎来业绩拐点，汽车行业大幅回暖。随着国内经济持续复苏，叠加新出台的新能源顶层规划政策，后续智能化发展将成为板块增长的内生动力，预计汽车板块四季度将持续向好，新能源汽车行业价值重估，重回高增长态势，板块景气有望持续提升。
            
                    （三）白酒板块：业绩稳定，成长确定性较强白酒板块表现较为稳定，前三季度企业整体业绩向好，龙头企业表现抢眼，板块呈现分化局面。短期受益于节假日临近及需求持续强劲，资本纷纷布局白酒板块。中长期来看，行业边际持续改善，需求端延续高景气态势，未来白酒板块仍将维持景气，行业成长确定性较强。
            
                    风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱
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