华安证券--策略周报：复苏强支撑，市场犹可为【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    复苏强支撑，市场犹可为出口增速创年内新高，净出口增速创年内次高，为经济强劲复苏贡献强支撑；
            
                    M2同比变化符合流动性温和缓慢回归的节奏，显著收紧的预期和逻辑进一步弱化；中央政治局会议“需求侧改革”新提法，有望出台一系列更强力扩内需措施，以及中国面临的国际形势和多边关系不断改善，均有利风险偏好持续提升。经济层面，出口贡献强支撑，信贷流向结构延续优化。受益西方圣诞节需求和海外经济复苏，在对美欧经济体出口大幅增长的带动下，11月净出口同比增加 92.59%，创年内次高，仅次于 4月份。社融存量同比增速微幅回落仍居高位，且信贷延续企业部门的中长期结构优化，经济复苏动力仍然强劲。流动性层面，M2回升彰显货币温和缓慢回归的节奏和态度，等待即将召开的中央经济工作会议最终定调。11月 M2同比增速 10.7%，回升了 0.2个百分点，结合月初央行超常规续作 MLF，显示出货政执行报告中货币温和缓慢回归正常化的节奏控制。CPI 转负、PPI 降幅收窄均不构成货币走向显著收紧的制约。中央经济工作会议即将召开，货币政策基调有两个要点值得注意：一是对宏观杠杆率要求“稳杠杆”还是“去杠杆”，目前看“稳”基调概率更大。二是明年货币供给和社融规模增速的表述，目前看“与潜在名义经济增速相匹配”类似的表述概率更大。市场风险偏好持续提升的趋势不变，一方面，中央政治局会议上首次提出了“需求侧改革”，并将之与“供给侧结构性改革”并重，后续有望出台一系列更强力的扩内需措施。另一方面，继拜登胜选和 RCEP 签署后，中国面临的国际形势和多边关系在不断改善，如近期中新双方启动自贸协定升级版谈判和中欧投资协定谈判进入最后冲击阶段等，都有利于提振市场情绪。市场逐级而上、积极可为的趋势不变。
            
                    延续复苏逻辑，继续把握有色、大金融和军工各国批准辉瑞疫苗紧急使用权，全球疫苗推进加速，强化海内外经济复苏共振逻辑，继续支撑资源品景气度。流动性维度，12月第二周尽管央行净回笼3500亿，并将在月中对到期 MLF 进行集中续作，显示出央行的操作思路以维持流动性稳健中性为主。同时，在货币逐步正常化的过程中，流动性收紧对于低估值的周期和金融板块影响较低。估值维度，上周受大盘回落带动影响，有色和国防军工及大金融板块的估值均有不同程度回落，尤其是国防军工和非银金融的估值回落最为明显，安全边际凸显。因此，12月沿复苏主线，继续把握三类机会：一是顺周期的高景气度上游大宗商品，如有色；二是处于增速触底、持仓底部、估值底部的大金融板块的银行、地产和非银；三是四季度业绩和十四五订单带来的确定性，并带有一定科技属性的军工板块。
            
                    风险提示疫情二次冲击；中美关系显著恶化；经济复苏不及预期；政策超预期转向等。
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